Q3 收入增長略有放緩，Q4 仍值得期待
埃斯頓發佈三季報，2023 年Q1-Q3 實現營收32.26 億元（yoy+26.88%），歸母淨利1.40 億元（yoy+16.64%），扣非淨利8765 萬元（yoy+31.95%）。
其中Q3 實現營收9.84 億元（yoy+11.01%，qoq-21.56%），歸母淨利4287萬元（yoy-2.47%，qoq-21.14%）。我們預計隨着CLOOS 海外交付的加速以及公司國內機器人市場的不斷開拓，Q4 收入有望實現較快增長。維持此前盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲2.6/4.2/6.6 億元，對應PE 66/40/26 倍，可比公司2024 年一致預測PE 爲55 倍，給予公司2024 年55 倍估值，目標價27 元（前值27 元），維持“買入”評級。
預計Q3 自動化核心部件及整線集成業務表現較弱收入結構上我們預計國內機器人業務仍構成公司主要增量。據MIR 數據，Q3 單季度公司機器人出貨6300 臺，同比增長46%，考慮到MIR 口徑與公司財務確認存在一定差異，雖然實際出貨量增速或未達到MIR 數據顯示的水平，但仍爲公司主要的增長動力。我們預計年內鋰電頭部企業資本開支力度邊際下行，此前寧德時代發佈三季報，Q3 購建固定資產、無形資產及其他長期資產支付的現金同比下滑23%，我們預計埃斯頓相關智能製造整線業務表現相對偏弱。
人員招募、費用提升致利潤率有所下滑
公司Q3 單季度實現毛利率33.19%，淨利率4.3%，分別同比-0.62 和-0.77pct。銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.45/+0.11/+2.15/-0.32pct，研發費用率上升主要系股權激勵成本以及人工成本增加，公司爲擴大規模，前三季度增加相關員工招聘。
風險提示：1）經濟週期修復不及預期；2）行業競爭超預期加劇；3）智能焊接滲透率提升不及預期。