業績建恩評

2023年10月31日公司披露三季報，前三季度實現營收28.91億元，同比增長19.81%；實現歸母淨利潤9.94億元，同比下降34.54%，三季度公司實現營業收入8.69億元，同比增長33.83%，歸母淨利潤2.78億元，同比下降34.20%經營分析

量價雙降，帶動業績環比有所下行。公司三季度實現鉀肥生產約41.49萬噸，銷量約42.36萬噸，環比下降15.5%，一方面公司第二套100萬噸產能主要在四季度投產放量，現有100萬噸產能超負荷運行需要有所調整，另一方面二季度銷量中含有少量一季度未確認收入的庫存，基數相對較高，因而公司的銷量環比下行較多；而同時鉀肥在三季度前半程價格下降為主，以國內60%青海鉀價格測算，三季度鉀肥均價環比二季度下行約348元/噸，公司主要以國內和東南亞市場為主，價格有所調整，整體業績表現環比略有下降。

成本優化有所體現，抗風險能力提升。從單季度的盈利情況看，三季度公司整體的毛利率為54.67%，雖然環比二季度有所下降但受到行業價格影響相對較大，根據三季度的單噸成本來看，環比二季度有所下行，公司的成本管控能力有所體現，後期考慮到設備升級、規模放大、自動化程度提升等因素，未來公司的抗風險能力進一步提升。從目前的價格表現來看，國內外鉀肥價格基本企穩，預計整體變動空間相對較小。

四季度第二個100萬噸產能放量，第四、五個百萬噸產能逐步提上日程。公司四季度第二個100萬噸產能投產，兩百萬噸產能超負荷運行有望實現公司的股權激勵產銷區間目標，屆時四季度產量環比大幅增長，疊加現階段價格較三季度均價略有提升，預計公司四季度將有望實現業績較大提升。目前公司第三個一百萬噸產能已經在建，預計明年投產，第四、五個一百萬噸產能逐步提上日程，疊加成本優化夯實競爭基礎，長期看公司具有良好的成長空間。

盈利預測、估值與評級

預測公司2023-2025年歸母淨利潤分別為15.94、23.13、29.80億元，EPS分別為1.72、2.49、3.21元/股，公司股票現價對應PE估值為17、11、9倍，維持“買入”評級。

風險提示

在建專案不達預期，鉀肥產品價格大幅回落，海外政治變動風險。