成本管控良好，盈利能力稳健。公司3Q23 毛利率为38.5%，同/环比+0.7ppt/-1.3ppt；同比来看，一方面需求偏弱、竞争加剧导致产品降价，另一方面原材料成本下降、制造工艺优化有利于毛利率提升；环比我们判断为结构性下滑。3Q23 销售/管理/研发费用率分别为1.4%/3.9%/5.1%，其中销售/管理费用率相对稳定，研发费用率同/环比+1.9ppt/+2.1ppt。3Q23 归母净利率24.8%，同/环比+0.2ppt/-0.1ppt，盈利能力稳健。3Q23 業績低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入9.00 億元，同/環比-14.6%/-13.7%；歸母淨利潤2.23 億元，同/環比-13.8%/-14.0%。收入及利潤均低於我們預期，主因光儲客戶拉貨動能弱於我們預期。
公司收入承壓，主因光儲產業鏈中間環節庫存積壓。光儲是公司薄膜電容器的主要應用領域之一，由於逆變器客戶庫存及歐洲渠道庫存去化速度較慢，疊加7-8 月爲歐洲假期，需求支撐較弱，導致公司下游以組串式和戶用爲主的客戶3Q23 逆變器出貨承壓，進而影響客戶對公司的拉貨動能。但從裝機量看，終端需求仍然強勁，國家能源局數據顯示3Q23 中國光伏新增裝機50.5GW，同/環比+133%/+13%。我們認爲隨着光儲庫存逐漸消化，4Q23 及1Q24 公司或將看到一定補庫存需求，收入有望恢復快速增長。
成本管控良好，盈利能力穩健。公司3Q23 毛利率爲38.5%，同/環比+0.7ppt/-1.3ppt；同比來看，一方面需求偏弱、競爭加劇導致產品降價，另一方面原材料成本下降、製造工藝優化有利於毛利率提升；環比我們判斷爲結構性下滑。3Q23 銷售/管理/研發費用率分別爲1.4%/3.9%/5.1%，其中銷售/管理費用率相對穩定，研發費用率同/環比+1.9ppt/+2.1ppt。3Q23 歸母淨利率24.8%，同/環比+0.2ppt/-0.1ppt，盈利能力穩健。
發展趨勢
公司是新能源核心受益標的，行業景氣度較高且公司產能持續擴張。我們認爲公司作爲全球薄膜電容龍頭，具備技術和品牌溢價，有望保持領先的產品迭代能力，同時自動化水平的提高和上游材料成本的下降有利於公司盈利釋放，我們看好需求增長+品牌實力雙擊下公司的高成長性。
盈利預測與估值
考慮到前三季度光儲產品出貨量低於預期，以及行業競爭加劇，我們下調2023 年/2024 年歸母淨利潤11.0%/10.2%至10.6 億元/13.6 億元。當前股價對應2023 年/2024 年P/E 21.3x/16.5x。維持跑贏行業評級，由於盈利預測下調以及行業估值中樞下滑，我們下調目標價14.2%至135.75 元，對應2023 年/2024 年P/E 28.9x/22.5x，較當前股價有36.0%增幅。
風險
新能源需求不及預期；行業競爭加劇；毛利率下滑風險。
