核心觀點

大金重工公佈2023 年三季度報告， Q3 單季度實現營業收入12.72 億元，同比下降10.9%，實現歸母淨利潤1.35 億元，同比下降11.34%。Q3 公司毛利率為24.58%，同比提升1.43pct，環比下降2.89pct，預計2023Q3 公司出貨量合計近15 萬噸，與二季度基本相當，其中，公司海外海工出貨為2 船Moray West 海上風電場單樁專案發運，與二季度保持一致。目前公司正在參與的歐洲、日本、美國多個海工專案的總需求量近300 萬噸，涉及管樁、導管架、浮式基礎等海工產品，預計在2024-2027 年度陸續拿到開標結果，公司全球海工戰略正在穩步推進中。

事件

大金重工公佈2023 年三季度報告，前三季度實現營業收入33.33億元，同比去年-10.09%；歸母淨利潤4.08 億元，同比去年增長24.20%；公司2023 年Q3 單季度實現營業收入12.72 億元，同比下降10.9%，實現歸母淨利潤1.35 億元，同比下降11.34%。

建恩評

海外海工出貨環比平穩，整體出貨與Q2 基本相當。預計2023Q3公司出貨量合計近15 萬噸，與二季度基本相當，其中，公司海外海工出貨為2 船Moray West 海上風電場單樁專案發運，與二季度保持一致。

前三季度，公司海外業務收入同比增長 71.50%。其中，出口海工收入呈現爆發式增速，同比增長 5,578.23%。

毛利率同環比略有變動，整體維持高位。Q3 公司毛利率為24.58%，同比提升1.43pct，環比下降2.89pct，主要是由於出貨結構環比略有變動所致（Q3 海外出貨佔比略低於Q2），公司前三季度整體毛利率持續提升至近三年來最高值 24.20%。

截至3 季度末，公司在建工程為13.74 億元，相較年初提升52.12%，主要系本期新基地建設和風場建設投入增加，公司產能擴張進一步推進。

伴隨業務擴張公司期間費用率提升顯著，業務上升勢頭明顯。2023 年前三季度，公司四費比率為10.5%，同比提升4.51pct，其中銷售費用同比提升121%，主要系海外業務擴張導致費用較上期增加；管理費用同比提升35%，主要系公司規模擴大管理人員費用較上期增加，公司業務人員、投入整體向上勢頭明顯。

截至目前公司供應英國 Moray West 海上風電場單樁專案共完成5 船發運出港，最後一船單樁將按交付計劃在年內發運完畢。

目前公司正在參與的歐洲、日本、美國多個海工專案的總需求量近300 萬噸，涉及管樁、導管架、浮式基礎等海工產品，預計在2024-2027 年度陸續拿到開標結果，公司全球海工戰略正在穩步推進中。

根據公司三季報，公司通過調結構推進高質量發展，分別從調市場結構、調產品結構、調產能結構、調組織結構四方面具體推進。“調結構”在本質上就是從“要數量”轉向“要質量”，通過產品質量和產能結構升級、組織和運營模式優化促成公司總體盈利質量的實質性提升。

盈利預測與估值：我們預計2023、2024、2025 年公司分別實現營業收入55.3、79.7、101.3 億元，實現淨利潤6.2、9.8、16.4 億元，對應PE 分別為28.5、18.1、10.8x。