1-3Q2023 業績略低於我們預期
公司公佈1-3Q2023 業績：收入62.1 億元，同比+6.33%；歸母淨利潤72.
億元，同比-9.18%；扣非淨利潤7.7 億元，同比-8.29%；略低於我們預期，主要因國內制劑受集採影響業績波動。
發展趨勢
2023Q3，公司收入19.1 億元，同比-5.02%，歸母淨利潤1.5 億元，同比-32.57%，扣非淨利潤1.5 億元，同比-42.34%，毛利率為56.33%，環比2023Q2 的61.3%以及同比2022Q3 的60.24%下降明顯，我們判斷主要因國內制劑受集採影響業績變動。
原料藥持續深挖市場潛力，製劑銷售管理變革成效顯著。截至1H2023，原料藥批件/審評通過12 個品種，完成新產品註冊申報21 個，公司通過國家藥監局審評審批的原料藥登記號60 個，在FDA 備案的DMF 文號80 個，取得歐洲CEP 認證證書的產品51 個。國內制劑，截至1H2023 新獲批產品11個，完成新申報產品8 個，同時堅持以產品帶動技術平臺搭建，在研產品60餘個，獲得國家藥監局批准並通過一致性評價的產品共50 個。截至1H2023，獲得美國ANDA 文號4 個（包含暫時性批准文號），完成新產品申報2 個，公司合計79 個產品獲得美國ANDA 文號（不包括暫時性批准）。
擁有規模化的製劑和原料藥產能優勢，已形成覆蓋國內外的自主營銷體系。1）產能端：截至2023 年6 月末，公司已通過中國及歐美等多個國際主流官方質量體系認證，擁有抗腫瘤固體制劑車間、水針車間及凍乾粉針車間。2）銷售端：截至2023 年6 月末，公司銷售區域覆蓋全國31 個省、市、自治區，共涉及28 個製劑產品在“國家集中帶量採購及國採協定期滿各省市接續”中中選。在全球14 個國家設立了海外辦事處，並在美國、德國等地設立了子公司。
盈利預測與估值
由於國內制劑受集採影響及原料藥行業競爭加劇，我們下調2023/2024 年淨利潤24.3%/28.3%至11.19 億元/14.22 億元。當前股價對應2023/2024年21.4 倍/16.9 倍本益比。維持跑贏行業評級，考慮到近期醫藥板塊系統性上修，我們下調目標價7.8%至20.20 元對應26.8 倍2023 年本益比和21.1倍2024 年本益比，較當前股價有24.9%的上行空間。
風險
新產品研發註冊風險、質量管控風險、安全環保風險、行業政策變化風險、主要原料藥產品價格波動風險、匯率變動風險。