3Q23 业绩低于市场预期

公司公布3Q23 业绩：收入12.46 亿元，同增2.2%\环降12.3%；归母净利润1.91 亿元，同降/环降16.6%/28.6%；扣非净利润1.87 亿元，同降/环降11.0%/29.2%。因欧洲户储去库不及预期，公司3Q23 业绩低于市场预期。

发展趋势

3Q23 欧洲户储去库，储能业务持续承压。我们估计公司3Q23 储能业务营收3 亿元+，对应出货或不到0.2GWh、环比下滑30-40%，主要受欧洲下游去库缓慢影响。价格方面，我们估计公司3Q23 仍执行大客户老订单，价格和毛利率或环比维持平稳。展望4Q23，我们预计当前欧洲户储电池仍有3-6 个月库存，去库或持续到1Q24，但欧洲入冬或带动出货环比有所改善，新订单价格或有所下降。

光伏逆变器、充电桩业务增长亮眼，数据中心业务有所放缓。我们估计公司1-3Q23 光伏业务营收约5-5.5 亿元、同增约75%+，单3Q23 营收增长或超100%，我们认为主要受益于国内光伏装机需求景气度；充电桩业务1-3Q23 营收约1 亿元+，单3Q23 同增接近50%，2H23 充电桩逐步进入交付、验收旺季、订单加速兑现；数据中心业务1-3Q23 营收约18 亿元+、同比增长10%+，受国内宏观经济压力、3Q23 数据中心业务增长放缓。整体上，我们估计各项业务毛利率保持平稳。

综合毛利率稳定，费用投入有所增加。公司3Q23 综合毛利率33.2%、环比有所下滑，我们认为或主要由于销售结构变化所致；3Q23 期间费用率(含研发)13.7%、环比提升4.7ppt，主要原因：1）新增股权激励费用1500万元；2）6-7 月新应届生入职；3）新品研发投入提升。

盈利预测与估值

考虑到欧洲户储持续去库以及后续终端降价，我们下调2023/2024 年盈利预测18.9%/21.8%至8.52/10.36 亿元，同时我们下调目标价17.5%至33元，当前股价对应2023/2024 年18.8x/15.4x P/E，目标价对应2023/2024年22.7x/18.7x P/E，有21.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济复苏不及预期，全球户储需求不及预期，原材料价格大幅波动。