白糖与番茄酱行业景气共振，公司23Q3 营收及归母净利同比大幅增长，创历史新高。我们认为，公司食糖业务基于全产业链布局及规模优势，建立起强大且稳定的商情研判能力，并通过完善的采购、加工、销售网络，把握行情节奏，充分兑现业绩。番茄酱出口价持续景气。公司作为全球第二、中国第一的番茄酱加工企业，充分受益。番茄业务业绩弹性释放。我们上调公司2023-2025 年EPS 预测至0.79/0.87/0.93 元，参考农产品加工板块可比上市公司2023 年Wind 一致预期平均估值约18x PE，考虑公司所处行业景气高位，给予公司2023 年15x PE 估值，对应目标价12 元，维持“买入”评级。

利润增长超预期，业绩创历史新高。公司发布2023 年三季报，23Q3 公司实现营收111.5 亿元，同比增长49%，归母净利润6.7 亿元，同比大幅增长426%，扣非归母净利润6.4 亿元，同比大幅增长519%；2023 年前三季度公司实现归母净利润14.4 亿元，同比增长89%。23Q3 国内食糖价格大幅上涨，公司准确研判市场趋势，抓住市场机遇，合理把控进销节奏，营收、归母净利润及扣非归母净利润均创历史新高。

食糖价格景气高位，全产业链布局催化业绩增长。2023 年三季度国内糖价快速上涨，直接推动公司收入及利润大幅增长。据Choice 数据，23Q3 国内白糖现货价平均为7287 元/吨，同比增长25.3%。我们认为，食糖行业景气持续，公司食糖业务业绩贡献还将维持高位，市场份额和盈利能力有望进一步增加。一方面，公司基于全产业链布局、全球化经营、庞大的经营体量，建立起强大的商情研判能力。另一方面，公司基于完善的采购、物流、销售网络和高效加工产能，能够依据商情研判结果及时优化采购、加工和销售节奏，充分兑现业绩。

此外，国内2023/24 榨季即将开始，本季广西甘蔗主产区生长条件良好，据农业农村部预测，新季国内甘蔗产量同比增加10.4%，公司新季自产糖产量有望增加。

番茄酱出口价达历史高位，盈利能力持续提升。公司是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业。23Q3 国内番茄制品出口价格景气上行，叠加海内外需求持续增长，我们认为，公司番茄业务为公司贡献较大业绩增长。1）价格方面，番茄酱出口景气持续。受海外番茄酱供应紧张、欧美国家通胀率攀升和美元对人民币升值等因素影响，我国大包装番茄酱出口价格持续上行。据海关总署数据，23Q3 我国大包装（>5kg）番茄酱出口均价为1213 美元/吨，同比增加28.0%，其中，2023 年9 月出口均价创历史新高。受今年欧洲番茄产区高温干旱频发等因素影响，我们预计，欧洲番茄酱供应将保持偏紧格局，我国番茄酱出口价格将持续景气。2）需求方面，海外需求刚性高位，国内消费空间潜力巨大。一方面，番茄酱作为欧美国家刚需调味品，需求量持续高位，受海外番茄酱供应紧张影响，部分需求转移至中国，国内番茄酱出口量增长。另一方面，随着国内餐饮消费场景中“番茄口味”的迅速崛起，番茄制品消费习惯逐步培养，我们认为，国内番茄制品市场空间潜力将得到逐步释放。公司立足大包装出口业务基础，不断拓展国内小包装番茄制品业务。我们认为，未来公司番茄业务的业绩贡献将稳步增长。

风险因素：贸易政策变动；自然灾害风险；糖价波动风险；海外市场番茄酱供应快速恢复；汇率剧烈变化风险；地缘政治风险等。

盈利预测、估值与评级：国内糖及番茄酱价格景气共振，公司23Q3 营收及归母净利再创历史新高。我们认为，公司食糖业务基于全产业链布局及规模优势，构筑起强大且稳定的商情研判能力，能够及时优化采购、加工和销售节奏，充分兑现利润。番茄业务充分受益番茄酱景气度上行，为公司贡献更大业绩弹性。

我们上调公司2023-2025 年EPS 预测至0.79/0.87/0.93 元（原预测为0.52/0.58/0.65 元），参考农产品加工板块可比上市公司（冠农股份、百龙创园、道道全）2023 年Wind 一致预期平均估值约18 倍PE，考虑公司所处行业景气高位，给予公司2023 年15x PE 估值，对应目标价12 元，维持“买入”评级。