3Q23 業績低於我們預期
公司公佈2023 年三季度業績:1-3Q23 實現收入21.20 億元,同比下滑25.03%,歸母淨利潤2.37 億元,同比下滑16.85%,扣非歸母淨利潤1.13億元,同比下滑60.68%。受資產減值損失及投資收益變化等因素影響,業績低於我們預期。
分季度來看,公司1Q/2Q/3Q23 分別實現收入9.16/6.35/5.69 億元,同比分別-12.49%/-30.95%/-33.95%,歸母淨利潤2.25/0.16/-0.04 億元,同比分別+85.48%/-86.34%/轉虧。
發展趨勢
業務轉型期收入有所承壓。公司1-3Q23 收入同比下滑25.03%,我們認為一方面公司傳統主業煙標業務的下游需求偏弱,另一方面公司戰略轉型新材料業務,出售子公司湖南福瑞,主動收縮煙標業務。
毛利率有所下滑。公司1-3Q23 毛利率為23.90%,同比-6.71ppt,其中3Q23 毛利率同比-7.22ppt 至20.78%,我們認為一方面受公司短期業務轉型調整影響,另一方面新材料業務仍處於投入期,前期產能利用率相對較低。
費用端來看,公司1-3Q23 期間費用率17.97%,同比+2.26ppt,其中銷售/管理+研發/財務費用率分別為2.1%/15.96%/-0.09%,同比分別-2.00ppt/+3.94ppt/+0.31ppt。公司1-3Q23 淨利率為11.2%,同比+1.1ppt。
關注新材料業務拓展情況。近期公司更名為“廣東東峰新材料集團股份有限公司”,彰顯公司轉型新材料業務的信心,目前子公司博盛新材已實現12-14μm 三層共擠隔膜的量產和銷售,已積累動力電池及儲能電池的頭部客戶。產能方面,湖南婁底及江秀克鹽城生產基地穩步推進產能擴張計劃,公司預計全年新增產能8 億平方米。我們預計隨著下游新能源行業的快速發展、公司客戶拓展及產能釋放,新材料業務有望快速增長,同時隨著產能利用率的提升,盈利能力有望快速提升,建議後續積極關注公司新材料業務進展。此外,出於戰略轉型考慮,公司近期公告將以3.06 億元出售子公司湖南福瑞100%股權,建議後續關注專案推進及其對投資收益的影響。
盈利預測與估值
考慮公司業務轉型(暫未考慮出售子公司股權對投資收益的影響),分別下調23/24 年收入30%/28%至28.02/31.24 億元,分別下調23/24 年歸母淨利潤46%/40%至2.92/3.02 億元,當前股價對應23/24 年分別25/25 倍本益比。維持跑贏行業評級,基於盈利預測調整及估值年份切換,但考慮公司戰略轉型新材料行業,未來業績成長性更強,下調目標價4%至4.80 元,對應24 年29 倍本益比,較當前股價有19%的上行空間。
風險
行業競爭加劇;新產能爬坡不及預期;原材料價格大幅波動。