事件:
2023 年10 月28 日，泰和新材發佈2023 年三季報：2023 年前三季度公司實現營業收入29.10 億元，同比增加3.83%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.78 億元，同比減少8.65%；加權平均淨資產收益率為4.16%，同比下降3.54 個百分點。銷售毛利率24.85%，同比增加2.66個百分點；銷售淨利率11.17%，同比減少1.15 個百分點。
其中，2023 年Q3 實現營收9.69 億元，同比+13.87%，環比+4.31%；實現歸母淨利潤0.63 億元，同比+372.66%，環比-20.25%；ROE 為0.91%，同比增加0.57 個百分點，環比減少0.21 個百分點。銷售毛利率20.78%，同比增加5.56 個百分點，環比減少4.39 個百分點；銷售淨利率7.67%，同比增加6.24 個百分點，環比減少2.05 個百分點。
投資要點:
氨綸景氣低迷，產品價格承壓，公司Q3 淨利潤環比下滑Q3 單季度來看，公司實現營收9.69 億元，環比+4.31%；實現歸母淨利潤0.63 億元，環比減少0.16 億元。其中，公司Q3 毛利為2.01億元，環比減少0.33 億元，是公司Q3 業績環比下滑的主要原因；公司Q3 銷售費用、管理費用、財務費用、研發費用環比分別-0.07/-0.09/+0.08/-0.04 億元，公司期間費用環比整體呈下降趨勢。
在公司營收環比略有增長的情況下，公司毛利環比減少主要是由於毛利率下滑。公司Q3 毛利率為20.78%，環比減少4.39 個百分點。
氨綸業務仍處於景氣底部，根據百川盈孚，氨綸Q2 和Q3 市場均價分別為31580 元/噸和30742 元/噸，價格持續下跌；此外，氨綸行業Q2 和Q3 整體毛利率分別為-4.69%和-8.88%。氨綸價差收窄，毛利水準進一步下跌，拖累公司整體業績。此外，芳綸市場短期也面臨一定波動，間位芳綸所應用的工業過濾領域需求受到一定影響，防護市場需求仍需進一步拓展。
芳綸持續擴產，夯實公司發展基本盤
截至2022 年底，公司芳綸名義產能約為21000 噸。公司定增專案募集資金總金額29.87 億元，涉及對位芳綸產能17000 噸，間位芳綸16000 噸，合計33000 噸。此外，公司於2023 年7 月29 日發佈關於投資建設高效智造間位芳綸產業化專案的公告，擬投資13 億 元建設年產20000 噸間位芳綸及其衍生產品，專案建設期計劃2 年。
根據公司公告，公司間位芳綸試生產產能1.6-1.7 萬噸左右，對位芳綸處於建設期間，到今年年底或明年Q1 產能擴至1.7 萬噸左右。公司持續推動間位芳綸、對位芳綸“雙綸”驅動，隨著新建專案的逐漸實施與落地，有望進一步提升公司在芳綸領域的市場地位，推動公司業績持續增長，助力共公司鞏固芳綸龍頭的競爭優勢。
新業務有望打開公司發展新格局，持續關注芳綸塗敷隔膜等突破
公司聚焦高新技術材料主業，確定了新能源汽車、智慧穿戴、綠色製造、生物基材料、資訊通信、綠色化工六大新業務發展方向，相關專案陸續進入小試和中試、產業化階段。公司基於自身業務基礎，持續開拓新興業務，有望為公司打開新的發展空間，持續關注芳綸塗覆隔膜、綠色印染等專案突破及未來放量。
在芳綸塗敷隔膜方面，根據公司2023 年半年報，芳綸作為綜合性能最好的塗覆材料，能夠為鋰電池乃至新能源汽車行業的發展帶來較大價值，芳綸塗覆隔膜具有比重小、強度高、耐穿刺、抗氧化、絕緣佳以及與電解液相容性好等優異性能，能夠顯著提高電池的製備效率、高低溫放電、迴圈壽命以及安全性能。2023 年3 月，公司芳綸塗覆隔膜中試生產線實現穩定運轉，目前正在與電池廠家進行技術交流和產品驗證工作，已有若干客戶的驗證進入B 階段或C 階段。
在綠色印染方面，公司推出一種全新的纖維染色工藝——EcodyTM纖維綠色化處理技術，該工藝可以對棉、麻、絲、毛、皮及黏膠等材料進行塗覆改性，使塗覆後的材料對染料具有優異的吸附性能，減少染色過程中高濃度鹽鹼的使用，大量減少染色過程高鹽廢水的排放；新技術是常溫染色，染色效率高，吸附染色後水可以迴圈使用，大大降低生產過程中水和燃動力消耗；處理後的纖維、麵料具有抗菌、遠紅外、負離子等多種功能，將給印染行業帶來革命性的改變。2023H1，公司持續進行EcodyTM 技術開發，調度資源配合客戶對產品進行應用開發和小批量打樣，數碼列印工廠和印染示範工廠將於2023 年Q3 建成投產。公司綠色印染煙臺蓬萊工廠，總規劃4 萬噸，做純色染色；廣東佛山印花工廠，初步規劃為1 萬噸左右。
盈利預測和投資評級 綜合考慮公司前三季度經營情況、產品價格、新建專案及新業務市場開拓進度、下游需求等因素，我們適度調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為3.71、6.22、8.62 億元，對應PE 為36、22、16 倍。考慮到公司作為國內芳綸龍頭企業，產能擴張持續性強化頭部競爭優勢，芳綸塗敷隔膜、綠色印染等新業務有望推動公司新成長，維持“買入”評級。
風險提示 產品價格持續下跌、下游需求拓展不及預期、新業務進展不及預期、專案投產進度不及預期、原材料價格大幅波動、化工品行情大幅下跌、國際局勢動盪、行業政策大幅變動等。