1-3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：營業收入47.56 億港元，同比下降2.4%（人民幣口徑1同比增長3.4%）；歸母淨利潤9.45 億港元，同比增長13.1%（人民幣口徑增長19.8%），符合我們的預期。
發展趨勢
2023 年1-3 季度，靜脈輸液銷售額30.06 億港元，同比增長11.5%（人民幣口徑同比增長18.1%）。其中，2023 年1-3 季度，非PVC 軟袋、直立式軟袋、聚丙烯塑瓶、玻璃瓶銷售額同比變化+10.8%、+33.7%、-0.9%和-0.3%至15.63 億、6.51 億、6.16 億和1.76 億港元。我們認爲靜脈輸液板塊銷量增長，主要系醫院處方量恢復以及公司市場集中度提升。
口服制劑取得快速增長，口服制劑收入佔比提升。2023 年1-3 季度，口服制劑銷售額3.22 億港元，同比增長45.3%（人民幣口徑同比增長54.0%），我們認爲主要由於公司加大研發投入，不斷推出特色品種，以及加強專業銷售推廣。2023 年1-3 季度，口服制劑收入佔比爲6.8%，同比提升2.3 個百分點。
安瓿注射液新產品順利放量，原料藥銷售受到價格影響。1-3 季度，公司安瓿注射液銷售額6.31 億港元，同比下降10.3%（人民幣口徑同比下降5.0%），我們認爲主要原因爲部分老產品3 季度醫院端處方量下滑。但根據公司公告，公司正在積極發展新產品如鹽酸溴已新，鹽酸氨溴索等，此外3款新產品入選國家第8 批集採。1-3 季度，公司原料藥銷售額6.40 億港元，同比下降41.1%（人民幣口徑同比下降37.6%），我們認爲主要受到產品價格下滑和市場需求疲弱影響。
盈利預測與估值
考慮公司安瓿注射液老產品處方量以及原料藥板塊價格下滑的影響，我們下調2023 年和2024 年收入預測11.4%和12.9%至65.0 億港元和76.7 億港元；但考慮到公司產品及費用結構的優化，我們維持2023 年和2024 年淨利潤預測13.4 億港元和16.3 億港元不變。當前股價對應9.5 倍2023 年市盈率和7.8 倍2024 年市盈率。我們維持跑贏行業評級，並維持目標價5.7港元，對應12.7 倍2023 年市盈率和10.4 倍2024 年市盈率，較當前股價有32.9%的上行空間。
風險
新產品銷量下降；集採結果低於預期。