3Q23 業績符合我們預期
公司公佈3Q23 業績：營收407.2 億元，同/環比+1.3/+2.7%，歸母淨利潤15.4 億元，同/環比+17.3/-18.2%，公司業績環比略有下滑主要原因是3Q原料價格較高侵蝕利潤，公司業績符合預期。
1）需求低迷，我們測算公司3Q 鋼材價格略有下滑。3Q 國內需求仍低迷，鋼材價格持續下行，我們跟蹤的螺紋及熱捲均價 3Q 環比-1.8%/-0.1%至3751/4022 元/噸，我們認為是3Q 營收下滑的主要原因。2）原料價格高企，侵蝕利潤。公司3Q23 毛利率同/環比+1.2/-0.3ppt 至11.3%，主要是3Q 產業鏈價格整體下行背景下，原料供需偏緊，使得3Q 成本壓力加大，我們類比螺紋/熱軋噸鋼毛利（即時）同比環比-145/-83 元至84/20 元。3）期間費率保持穩定。公司3Q 期間費用率同/環比-0.1/+0.2ppt 至1.48%，其中管理費用率同/環比-0.2/+0.1ppt 至1.2%，整體保持穩定。4）資產結構保持穩健，經營現金流大幅優化。3Q23 資產負債率51.79%，同/環比+1.15/-1.41ppt，3Q23 淨負債率環比+2.26ppt 至33%。3Q 經營現金流75.73 億元，同/環比+66.3/+131.2%，現金流大幅優化主要受財務公司並表影響。
發展趨勢
品種鋼持續優化升級，盈利穩定性被持續驗證。公司“品種鋼”戰略持續推進，產品結構不斷優化升級：1）矽鋼產品逐步放量：矽鋼一期一部已投產，公司預期一期一部將貢獻20 萬噸高排號無取向矽鋼生產能力，同時公司二期建設中穩步推進，公司預期二期將於24 年底建成；2）汽車板差異化優勢突出：公司在汽車板輕量化、高強度方面技術領先，引入安塞樂米塔爾專利技術解決方案後，在新能源汽車板領域差異化優勢明顯，我們預期23 年公司高端汽車板貢獻銷售增量15-20 萬噸。
由“普”轉“特”盈利穩定性持續驗證，穩增長背景下看好公司迎戴維斯雙擊。我們認為，行業底部盈利能力穩健正持續驗證公司自身“特鋼”屬性，其產品盈利及穩定性均大幅超過大宗鋼材。當前行業景氣與市場預期均處底部，公司盈利穩健分紅穩定，擁有較高安全邊際。伴隨近期政府“穩增長”信號進一步明確，疊加萬億國債對拉動下游需求，我們認為公司作為製造業核心資產將受益，看好公司隨需求與預期的修復迎戴維斯雙擊。
盈利預測與估值
我們維持23e 歸母淨利不變，維持公司跑贏行業評級，考慮公司品種鋼逐步放量，上調24e 歸母淨利3.6%至94.92 億元，當前股價對應23/24e5.7x/4.2x P/E，考慮公司受益製造業景氣回升有望迎估值修復，上調目標價22.6%至 7.60 元（對應23/24e 7.4x/5.5x P/E），隱含30.36%上行空間。
風險
地產景氣進一步下滑；全球經濟加速下行。