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伊戈尔(002922)2023年三季报点评:业绩符合预期 海外高景气持续

伊戈爾(002922)2023年三季報點評:業績符合預期 海外高景氣持續

中信證券 ·  2023/11/01 07:27

公司23Q3 業績整體符合我們預期,增長主要來自於新能源業務中光儲高頻電感和新能源變壓器下游景氣持續超預期。我們認爲公司看準新能源產業趨勢,是新能源電感及變壓器龍頭,未來將持續受益於“新能源+數據中心”雙領域發展戰略。考慮到公司依然處於快速成長期,我們維持公司2023-2025 年EPS預測爲0.63/0.83/1.03 元。採用分部估值法估值,我們預測,公司2023 年能源類業務市值53.3 億元,照明類業務市值約15.2 億元,合計市值約68.5 億元,對應2023 年28 倍PE,維持目標價18 元,維持“買入”評級。

新能源業務持續高增帶動公司業績增長,整體符合我們預期。公司發佈2023 年三季度報,2023Q1-Q3 實現營收25.18 億元(同比+22.5%);歸母淨利潤1.65億元(同比+15.6%),扣非歸母淨利潤1.55 億元(同比+18.4%);單季度看,2023Q3 分別實現營收、淨利潤和扣非歸母淨利潤9.45 億元/0.75 億元/0.7 億元,分別同比+41.4%/+28.6%/+22.7%。雖然上半年照明業務由於海外需求疲軟業績下滑拖累了公司整體業績,但受益於公司新能源業務中光儲高頻電感和新能源變壓器下游景氣持續超預期,尤其是海外變壓器需求持續旺盛,彌補了照明業務的下滑,公司整體業績依舊維持了穩定增長,業績整體符合我們預期。

盈利能力修復,毛利率、淨利率分別同比+0.74pct、-0.35pct。公司2023Q1-Q3毛利率21.34%,同比+0.74pct;淨利率6.67%,同比-0.35pct,盈利能力持續修復。2023Q3 毛利率24.47%,同比+1.34pcts,環比+3.44pcts;淨利率8.22%,同比-0.57pct,環比+0.58pct。2023Q1-Q3 整體費用率有所提升,但變化不大,公司銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別同比-0.37/+0.0/+0.9/+0.1pct 至2.36%/5.58%/0.39%/4.84%,其中財務費用增長主要是本期借款利息增加以及匯率波動導致匯兌收益減少所致。

定增項目成功發行,奠定發展基礎。2023 年8 月,公司順利完成2022 年度非公開發行股票,募集資金總額11.83 億元,本次發行共17 名投資者獲得配售,包括恒健投資吉州區創新引導基金、中電科、粵科資本、泰康基金、財通基金、國泰君安、銀河證券等國有資本、基金、證券公司機構投資者。根據公司2022年度非公開發行股票預案,本次募集資金將投向中壓直流供電系統智能製造建設項目、智能箱變及儲能系列產品數字化工廠建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金,隨着募投項目的實施,將爲公司在新能源領域的拓展帶來新的發展動力。

增資建設墨西哥生產基地,海外持續拓展。2023 年10 月31 日,公司發佈公告,基於公司業務發展和海外生產基地佈局的需要,擬用自有資金或自籌資金向全資子公司洛杉磯伊戈爾(銷售變壓器、電源類產品)新增投資總額不超過8,600萬美元,用於在墨西哥投資新建自動化生產基地,規劃產品主要爲新能源產品,建設期擬定爲2 年。墨西哥作爲美國“近岸”國家,貿易政策、物流、勞動力優勢突出,在墨西哥投資新建生產基地,能夠更加接近北美地區客戶,更好推動公司在北美開拓新客戶,提升公司在北美市場的供應鏈穩定性及時效性,也將有助於提升品牌形象,持續拓展全球商機。

變壓器海外需求旺盛,中短期供需緊張。歐美是國產變壓器出口主要增量市場,近兩年中國變壓器出口總金額及均價呈快速上升趨勢,據PTR 預計,美國當前每年銷售的配電變壓器超過100 萬臺,其中,僅1/3 變壓器用於增加容量,2/3變壓器用於更換電網中老舊變壓器,老舊變壓器更換需求巨大。但是歐美本土變壓器供應商尤其是取向硅鋼供應商很少,且因爲俄烏戰爭,本土企業被限制  不能用俄鋼,導致原料成本上升且供應緊張;同時因爲變壓器產線前期固定投資大,投產時間長,本土供應商擴張意願低,現有產能無法滿足本土需求。國內變壓器企業均已達/接近滿產狀態。根據各變壓器公司公告,2022 年各企業變壓器的產能利用率普遍超過80%。由於變壓器擴產週期長,我們認爲中短期內供需緊張局面仍將持續。

風險因素:下游發展不及預期;公司新客戶導入不及預期;原材料價格大幅上升等導致公司盈利能力下降;競爭日益加劇風險;公司大客戶流失風險。

盈利預測、估值與評級:23Q3 業績符合我們預期,公司看準新能源產業趨勢,是新能源電感及變壓器龍頭,未來將持續受益於“新能源+數據中心”雙領域發展戰略。新能源上:公司光、儲業務競爭力持續提升,我們預計一方面受益於光儲裝機量提升的行業增長貝塔,另一方面憑藉綜合優勢將不斷提升市場份額產生阿爾法;而光儲與車載技術同源,我們預計公司借力國產替代東風,並憑藉持續領先的技術優勢成爲車載領域龍頭,充電樁領域公司將受益於綁定大客戶發展;數據中心上:巴拿馬電源性能更優,是替代傳統的UPS、HVDC 的下一代數據中心供電方案,公司爲阿里巴巴在移相變壓器的唯一指定供應商,我們預計未來將充分受益於行業的發展。考慮到公司依然處於快速成長期,維持公司2023-2025 年EPS 預測爲0.63/0.83/1.03 元。採用分部估值法估值,對於能源類業務,參考2023 年可比公司PE 估值(陽光電源22.9x,比亞迪29.8x,順絡電子25.5x,估值均爲中信證券研究部預測),可比公司2023 年平均PE 爲26.6x。考慮到公司在光伏儲能高頻電感的穩定增長及新能源汽車電感的爆發,同時公司已於2023 年8 月份完成新一輪定增,我們給予公司能源類業務2023年30xPE 估值,我們預計,公司該業務2023 年淨利潤約1.78 億元,對應市值約53.3 億元;對於照明業務,參考2023 年可比公司平均22.2xPE 估值(佛山照明24.5x,利亞德19.9x,估值均爲中信證券研究部預測),考慮到公司在照明業務深度綁定全球照明龍頭,我們給予照明業務2023 年22xPE 估值,我們預計公司該業務2023 年淨利潤約0.69 億元,對應市值約15.2 億元,合計市值約68.5 億元,對應2023 年28 倍PE,維持目標價18 元,維持“買入”評級

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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