核心觀點

1、公司業績環比改善。2023 年前三季度公司實現營業收入216.90億元，同比減少18.24%；實現歸母淨利潤21.42 億元，同比減少24.81%。2023Q3 實現歸母淨利潤8.29 億元，同比減少18.96%，環比增加4.37%。

2、近年來，公司重點發展汽車板、航空板、動力電池箔等高附加值產品，高端產品佔比穩步提高。

3、公司堅持綠色低碳發展，積極佈局再生鋁產業；同時公司海外產業鏈不斷延伸，印尼主體擬分拆上市。

事件

公司發佈2023 年第三季度報告

2023 前三季度公司實現營業收入216.90 億元，同比減少18.24%；實現歸母淨利潤21.42 億元，同比減少24.81%；實現扣非歸母淨利潤20.76 億元，同比減少25.89%。2023Q3 實現營收71.89 億元，同比減少16.58%，環比減少6.23%；實現歸母淨利潤8.29 億元，同比減少18.96%，環比增加4.37%；實現扣非歸母淨利潤7.97億元，同比減少20.49%，環比增加3.54%。

建恩評

公司業績環比持續改善。公司淨利潤呈逐季回升態勢，自Q2 歸母淨利潤環比大幅提升後，Q3 歸母淨利潤持續改善，環比+4.37%，扣非歸母淨利潤環比+3.54%。公司業績環增主要驅動因素為成本下行，三季度各主要原材料成本均有不同程度降低，公司總體營業成本環降10.59%，毛利率環增3.76pct。

持續發力高附加值領域，高端產品佔比穩步提高。近年來，公司重點發展汽車板、航空板、動力電池箔等高附加值產品，伴隨高端產品的產能釋放，公司高端產品利潤佔比進一步提升。公司現擁有汽車板產能20 萬噸，動力電池箔產能2.1 萬噸，目前高端輕量化鋁板帶專案（汽車板三期專案）正在加緊建設，該專案建成後南山鋁業汽車板總產能將達到40 萬噸。公司是國內唯一一家同時為波音、空巴、中商飛等主機廠同時供貨的民營企業，經過長期的技術研發及工藝改進，為國產C919 飛機解決了國產飛機的“骨架”和“外衣”問題，推動航空板國產替代進程。

堅持綠色低碳發展，積極佈局再生鋁產業。公司積極回應國家“碳達峰、碳中和”，推動節能減排和環境保護，近半年關停了部分電解槽並對外轉讓33.6 萬噸電解鋁產能指標，同時全力推進實施再生鋁專案。目前，公司已與部分核心客戶達成了廢鋁回收、迴圈利用的業務合作。

海外產業鏈不斷延伸。公司在印尼建設200 萬噸氧化鋁專案，該專案於2022 年投產，預計於2024 年滿產，同時公司於印尼規劃投資60.63 億元建設年產25 萬噸電解鋁、26 萬噸炭素專案，進一步完善產業鏈併發揮成本優勢。公司擬將印尼主體南山鋁業國際於香港聯交所上市，有望進一步提升公司品牌國際影響力及資金募投效率，未來公司將加快深耕印尼及周邊市場，利用印尼的資源及區位優勢持續拓展海外鋁產業鏈佈局。

投資建議：預計公司2023 年-2025 年歸母淨利分別為31.59 億元、35.67 億元和41.85 億元，對應當前股價的PE 分別為11.49、10.17 和8.67 倍，考慮到公司在鋁加工行業地位及低成本優勢，給予公司“買入”評級。