3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：1-3Q 營業收入44.09 億元，同比+21.02%；歸母淨利潤5.39 億元，同比+10.89%；3Q23 收入15.29 億元，同比+10.49%，環比+1.48%；歸母淨利潤2 億元，同比+13.81%，環比+8.34%。符合我們預期。
發展趨勢
海外汽車銷量環比下降，國內乘用車業務環比走強。公司是全球遮陽板龍頭，根據Marklines 數據，美國及西歐主要國家3Q23 汽車銷量環比分別下滑3.0%/6.1%，拖累公司海外遮陽板業務。3Q23 國內乘用車銷量同環比+3.3%/+10.1%至675 萬輛，國內乘用車行業景氣上行，正向拉動公司境內營收，部分抵消海外增速走弱對營收的影響。我們認為，隨著車企與美國汽車工人聯合會達成臨時協定結束罷工1，美國及西歐主要國家供應鏈問題緩解，汽車市場回暖有望帶動海外遮陽板業務持續健康增長。
盈利能力穩健提升，加大研發投入佈局頂棚新產品。1-3Q23 毛利率為27.96%，同比+0.79ppt，3Q23 毛利率為28.17%，同比+1.40ppt，環比+0.02ppt，毛利率環比改善系頂棚產能利用率提升，推動規模效應提升。由於公司業務全面佈局國內、美國、歐洲三地，儘管三季度美元升值帶來一定的匯兌虧損，綜合來看歐元貶值仍貢獻單季度匯兌收益。公司加大研發投入，佈局頂棚創新產品，3Q23 研發費用率同環比分別+0.91ppt/+0.3ppt 至4.1%。3Q23 管理費用率同環比分別-0.63ppt/-0.19ppt 至7.0%，系公司加強費用管控，精益化管理日益完善。我們認為，隨著公司頂棚新增產能不斷放量，降本增效持續推進，盈利能力有望進一步增強。
成本及客戶需求驅動完善全球產能佈局，獲取海外業績增量。公司發行可轉債，全球頂棚產能持續擴張。公司已在美國、墨西哥、法國等地擁有生產基地，勞動力及土地成本優勢驅動下，錨定美國市場繼續佈局墨西哥。公司為特斯拉全系產品遮陽板全球獨家供應商，特斯拉第六工廠落地墨西哥，我們認為，墨西哥基地建成達產後，公司或將在特斯拉產業鏈催化下獲取訂單增量，規模優勢構築成本護城河，海外業務有望進一步獲取增長空間。
盈利預測與估值
維持2023 年和2024 年盈利預測基本不變。當前股價對應2023/2024 年26.9倍/21.8 倍本益比。維持跑贏行業評級和22.80 元目標價，對應37.0 倍2023年本益比和29.9 倍2024 年本益比，較當前股價有37.4%的上行空間。
風險
新產品拓展不及預期，產能爬坡不及預期。