投資要點
23 年Q3 業績低於預期。23 年Q1-Q3 公司營收57 億元，同減12%，歸母淨利潤2.75 億元，同減38%，扣非歸母淨利潤2.44 億元，同減44%。
其中Q3 公司營收14 億元，同減44%，環減27%，歸母淨利潤0.23 億元，同減88%，環減66%，扣非歸母淨利潤0.08 億元，同減96%，環減88%；Q3 毛利率17.7%，同減3.1pct，環增0.4pct；歸母淨利率1.7%，同減6.5pct，環減2.0pct，儲能下游需求偏弱，出貨不及預期，疊加計提存貨跌價，業績低於市場預期。
儲能出貨環降超30%、產品價格持續下行、毛利率維持穩定。公司Q3儲能我們預計收入5 億元左右，環降50%，對應出貨1gwh 左右，環降超30%，主要受戶儲需求持續偏弱、大儲招標專案落地推遲影響，全年我們預計出貨5.5gwh，同比下降近10%，其中戶儲+可攜式我們預計佔比60-70%，大儲我們預計佔比30%。價格方面，由於碳酸鋰價格下行，價格持續傳導，疊加行業競爭加劇，產品價格持續下行，Q3 含稅均價預計0.55-0.6 元/wh，環降25-30%，毛利率我們預計18%左右，環比基本保持穩定，Q4 價格我們預計進一步下探，全年毛利率我們預計維持18-20%。
消費保持穩定增長、動力客戶亟待實現突破。公司Q3 消費我們預計收入7 億元+，環比我們預計微增，毛利率接近20%，盈利水準保持穩定，明後年收入有望維持10-20%增長。Q3 動力我們預計收入8 千萬元，五菱銷量大幅下滑，公司下半年在北汽等客戶開拓份額，但仍亟待持續增長點。Q3 小動力我們預計收入8 千萬元左右，環比維持基本穩定。
23Q3 存貨上升、受鋰價下跌影響、減值損失影響明顯。23 年前三季度公司期間費用率為11.27%，同增1.69pct，其中Q3 期間費用2.18 億元，同減8.54%，環增17.42%，費用率15.94%，同環比+6.18/6.08pct，財務費用率環增1.47pct，研發費用率環減0.4pct。Q3 末存貨29.3 億元，較年初增長12.34%。Q1-Q3 經營活動現金流4.11 億，同增117.02%，資本開支12.14 億元，同增72.6%。
盈利預測與投資評級：考慮下游需求放緩，儲能電芯競爭加劇，我們下調公司23-25 年歸母淨利預測至3.6/5.8/8.2 億元（前值：6.5/9.2/12.9 億元），同比-43%/+61%/+40%，對應PE 44/27/20x，考慮到工商儲等產品放量在即，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動超市場預期，銷量及政策不及預期。