本文來自“雪球網”的雪球號“Amy姐的跨境金融圈”。原標題為《世易時移，滄海桑田！恆指成分股50年變遷，看香港產業發展史 下》。
今天繼續，跟Amy姐一起隨恆生指數50年變遷，來看香港早期的證券市場和經濟脈絡。
昨天《世易時移，滄海桑田！恆指成分股50年變遷，看香港證券和產業發展史（上）》從1914年港交所成立，説到了70年代，今天説80年代至今。
80年代
80年代香港工業轉移至中國大陸，轉型發展服務業，地產、金融、服務業成為香港的三個支柱。
服務業
對於香港80年代的發展，有兩個事件尤為重要，一個是1978年中國的改革開放。1978年中國改革開放，開始吸引部分廠商，為爭取低成本效益，將部分生產基地轉移到珠三角，但當時並未成為風氣。而真正大氣候的改變是另外一個重要的事件——1982-1984年的中英談判。
中英談判將決定未來香港的歸屬和發展問題。中英談判期間，人心惶惶，很多廠家變得更加急功近利，不打算作長遠高科技投資，反而要爭取廉價勞工，以達至廉宜生產，提高回報。因此廠商們一方面將家屬移民到加拿大、美國和澳洲。為什麼中國人喜歡移民加拿大、美國、澳洲？移民國家的偏好選擇，其實就在這一時期奠定的。
另一方面廠商又將工廠由香港搬到珠三角，整個八十年代都是朝着這個方向發展。這個現象亦同時解釋了，為何香港沒有像日本一樣往產業鏈的高端家電、半導體延伸，究其原因，就是廠家的急功近利心態使然。設施內移後，因成本便宜，只集中在生產廉價製成品，不願意投資在高科技的手機等產業上。香港並不欠缺科技，早年已有生產半導體及線路板，也有生產收音機及音響。當時香港已有足夠的基礎以供發展，但礙於商人的短視，偏偏錯失了這個黃金機會。工業轉移後，香港本地人轉向服務性行業。這裏面就包括零售、餐飲、娛樂等。
房地產業
香港房地產業在70年代到80年代初出現了一個小高潮。1982年由於中英談判，香港出現了一個移民潮，地產也跌入低谷。中英談判期間，一些英資公司相繼從香港撤資。有些有政治智慧的香港本地地產商，例如李嘉誠等，卻逆勢擴張。
在整個80年代，長實集團先後共完成60多項地產發展計劃，除黃埔花園外，尚有城市花園、和富中心、嘉雲合、樂信合、瑞峯花園、銀禧花園，以及麗城花園，所提供的住宅單位超過5.25萬個。1984年中英聯合聲明發佈，香港政治局勢明朗，地產重新步入升勢。80年代期間，長實集團發展的物業，約佔香港整個物業市場的20％，長實已成為香港地產業的領導者。
金融業
70年代末到1981年恆生指數出現了一波快速上漲，1981年恆生指數達到1810點的高位。但好景不長，1982-1984年由於中英談判，股市倍受打壓，最低跌到680點，這也成為80年代恆指的一個低點。1984年中英簽署聯合聲明，香港政治局勢明朗，外資開始湧入香港，購買港股。1984年末，恆指重上1000點，升勢持續至1986年底，恆指已升破2000點。1987年香港股市加速上升，到10月時，恆指已升至3968點。這升幅等同1919－1929年美國道指的升幅。
80年代是香港銀行業務發展的高峯期。1981年香港有123家銀行，將分行計算在內共有1301家，即有1178家銀行。80年代日資銀行最為活躍，當時日本股市強勁，日本成為資金出口國。日資銀行在香港設立辦事處，以離岸中心性質提供服務。日資銀行借出的貸款在香港簽署，香港變成這些貸款的入數中心（Booking Center），好處是這些貸款在香港完成，但使用者不必身在香港，所以日本銀行不必繳付香港的利得税，同時不需要繳交日本利得税，變成日本銀行的海外收入。1980年外幣存款佔香港存款總額比例為14%，到1988年存款比例已經增加到59%，外幣存款多於本幣存款，離岸中心位置無可撼動。1980-1988年香港的銀團貸款達到357億美元，規模僅次於倫敦、紐約、巴黎，超過東京和新加坡。
80年代香港的證券行業變化比較大。重要事件是英國金融業在1986年經歷了大改革，名為Big Bang，容許外國銀行收購英國經紀行及金融機構。花旗銀行收購維高達證券公司，瑞士聯合銀行收購Philip & Drew，Security Pacific亦收購當時英國最大的經紀行Hoare Govett。所以80年代後期，這十多家在香港有分行的英資經紀行，亦陸續被英、歐、美資的銀行或投資銀行所吞併。
恆指成分股的變化
我們看70年代末和80年代末恆生指數成分股的變化，最明顯的變化是80年代新增的成分股幾乎清一色地產股，嘉宏國際、鷹君、恆隆、恆基、合和、希慎6個全部為地產股，麗新、文華既有酒店又有地產。金融股裏面也新增了東亞銀行1家銀行。
而退出的成分股也有明顯的特徵東方海外、會德豐船業、油麻地、華光航業4家都為航運股。這也驗證了香港80年代產業的變遷，輕工業向內地轉移後，全球港口航運中心的位置也相應出現了下降，而地產、金融行業卻在80年代蓬勃發展，香港逐步轉向以金融、地產、服務為三大支柱的產業結構。
90年代
90年代香港地產業一支獨秀，金融業與大陸融合發展，娛樂傳媒業曇花一現。
房地產
90年代初到97年東南亞金融危機之前，房地產業進入黃金時期。從91年到97年這6年間，房價漲了4倍。1997年6月巔峯狀態時，一般中檔住宅的房價達到每平方米8萬元左右，豪宅價格更是高達每平方米20萬元。房地產商更是賺得盆滿缽豐。
以長實為例，90年代主要開發四個大型屋屯，總投資185億，總供給住宅4萬個單位。其中最大的屋屯嘉湖山莊保守的估計就將為公司帶來130億的利潤。
金融業
90年代香港的銀行業，本土銀行伴隨房地產業快速壯大。但作為國際離岸金融中心，香港銀行業地位有所下降。主要原因是1990年日本本土的地產及股市泡沫爆破後，日資銀行出現很多壞帳，本身資金乾渴，再無法成為資金提供者，最終，日資的離岸中心服務逐步由香港撤出。外匯市場上，八十年代香港外匯市場比新加坡更大，但到了九十年卻被反超了。新加坡用低税率，吸引國際性銀行在新加坡進行外匯買賣。
證券業在90年代出現了一些新的特徵。其中最重要的是，來自中國大陸的中資企業出現了來港上市高潮。在這之前，越秀、粵海、首鋼等地方國企，也曾透過在香港買殼上市，但他們再不是帶有政治任命，而是要籌集資金回祖國投資。1993年香港政府決定要儘量開放香港的股票市場，容許國企能夠以國內註冊的公司來香港上市，稱為H股；或者以香港註冊的公司在香港直接上市，簡稱“紅籌”。
在1993年，第一家國企青島啤酒來港以H股形式上市，哄動一時，因為這品牌的啤酒當時在香港頗受歡迎。除青島啤酒外，後來還有上海石化、儀徵化纖、鎮海煉油及馬鋼等。另一個浪潮出現於1996－1997年。當時上市的國企有：北控、上實、燕化、鞍鋼、大唐發電、華能國際、江蘇寧滬、東方航空、南方航空、江銅、深圳高速、浙江滬杭甬和中移動。接近2000年時，更大型的國企像中石油、中聯通和中石化也陸續來港上市。
H股和紅籌股在港上市，一方面增加了證券業的收入，另一方面，也是最重要的一方面，就是改變了香港證券市場的結構，使香港市場能充分分享大陸發展的成果，這也是香港能維繫住國際金融中心的重要原因。
傳媒業
90年代傳媒業的發展可以説是香港服務業一個少有的亮點。1994－1995年東方報業及都被選入恆指。但隨着1997、1998年業績的倒退，兩家報業都從成份股中被剔除，前後不足５年光景。電視廣播有限公司自1985年加入恆指後，維持了19年，到2004年才被剔除，可算是傳媒股中的佼佼者。
恆指成分股的變化
我們看80年代末和90年代末恆生指數成分股的變化，最明顯的變化是中國大陸公司增多了。中信泰富、華潤創業、中國電信、上海實業4家公司進入恆生指數。而英資的怡和系的５家上市公司——怡和控股、怡和策略、牛奶國際、文華酒店及置地，由於擔心九七年政治變化，撤離香港，到新加坡上市，全部被剔除。
第二個變化就是電信行業崛起，中國電信和數碼通電訊進入指數。而整個90年代地產、銀行作為恆指的主體，幾乎沒發生什麼變化。
2000年以後
2000年以後，香港經濟基本上乏善可陳。恆指最大的變化就是增加了很多大陸企業。香港本地企業基本上沒有太出彩的行業和公司。
結 論
香港的經濟發展歷史，分為四個階段：
1、50年代朝鮮戰爭之前，香港以轉口貿易為主，貿易、港口物流、倉儲、酒店是其主要經濟支柱。
2、朝鮮戰爭到60年代是香港工業騰飛的時期，這一時期香港成功地轉型為加工貿易，經濟的主要支柱是紡織製衣、鐘錶、玩具、假髮、塑料花等輕工業。
3、70年代至90年代末，香港進入了城市化快速發展的時期，這一時期地產、金融和服務業是香港的主要支柱。
4、90年代末到現在，靠地產、旅遊已經很難承載香港的成長，香港需要重新塑造自己的定位，主動去連接中國大陸和全球經濟。港交所在這方面已經做出了很好的示範。
最後衷心地祝願香港這顆東方明珠，能重現昔日的風采。
（編輯：王夢豔）