主业盈利回升，新品加大投入。公司2023 年前三季度整体毛利率为17.51%，同比+0.08pct，其中三季度单季度毛利率为16.98%，同比-0.03pct，环比-1.87pcts 。费用方面， 前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.1%/6.1%/0.2%/5.3%，同比+0.3/+1.4/+0/-2.9pcts，其中财务费用率降低较多，主要是因为调整融资结构和渠道；销售费用增加主要是因为加大数字能源投入。公司2023 年三季度單季度實現營收29.66 億元，同比+3.47%，環比+7.02%；歸母淨利潤1.25 億元，同比-54.10%，環比-73.73%；扣非歸母淨利潤0.66 億元，同比+199.98%，環比-44.72%。受益於煤炭、天然氣等成本下降，公司熱電聯產恢復正常生產，疊加新業務貢獻，整體營收表現穩健。三季度增速環比略有放緩主要跟出售部分資產有關。公司數字能源業務逐漸落地，維持“買入”評級。
資產出售增厚盈利，傳統業務業績改善。公司2023 年前三季度實現營收85.93億元，同比+8.82%；歸母淨利潤9.26 億元，同比-40.42%；扣非歸母淨利潤2.89億元，同比+108.38%。其中，三季度單季度實現營收29.66 億元，同比+3.47%，環比+7.02%；歸母淨利潤1.25 億元，同比-54.10%，環比-73.73%；扣非歸母淨利潤0.66 億元，同比+199.98%，環比-44.72%。受益於煤炭、天然氣等成本下降，公司熱電聯產恢復正常生產，疊加新業務貢獻，整體營收表現穩健。三季度增速環比略有放緩主要跟出售部分資產有關。
儲充換一體方案落地，智算中心提供增量。根據公司公告，清潔能源業務方面，截至前三季度公司併網運營總裝機容量爲2922MW，其中燃機熱電聯產1777MW，風電744MW，垃圾發電116MW，燃煤熱電聯產257MW，三季度以來變化較小。單從前三季度來看，公司結算汽量957.5 萬噸，同比-9.87%；結算電量70.86 億千瓦時，同比-4.49%；完成垃圾處置量167.49 萬噸，同比+7.88%。數字能源業務方面，以“光儲充換售”一體化賦能“固定+移動”新型電力系統服務商業務。根據公司公告，目前，公司已經構建平台生態智能運營服務標準化體系17 個，實現對接站型12 款、充電樁9 款、車型20 款，並且已經完成儲充換一體化換電站開發，公司預計未來3 年投建運營50 個液冷充電站。算力方面，首個智算中心已經建成投運，目前上海等多箇中心已經提升日程。
主業盈利回升，新品加大投入。公司2023 年前三季度整體毛利率爲17.51%，同比+0.08pct，其中三季度單季度毛利率爲16.98%，同比-0.03pct，環比-1.87pcts 。費用方面， 前三季度銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲1.1%/6.1%/0.2%/5.3%，同比+0.3/+1.4/+0/-2.9pcts，其中財務費用率降低較多，主要是因爲調整融資結構和渠道；銷售費用增加主要是因爲加大數字能源投入。
前三季度公司歸母淨利率爲10.8%，同比+2.4pcts；扣非淨利率爲3.4%，同比+1.6pcts，非經常性收益主要爲資產剝離損益。
風險因素：數字能源全國推進不達預期；熱電聯產建設不達預期；天然氣成本大幅上行；行業政策超預期變動等。
盈利預測、估值與評級：考慮公司剝離部分資產，我們小幅調整公司2023-2025年EPS 預測爲0.73/0.85/0.98 元（原預測爲0.77/0.90/1.05 元），當前股價分別對應2023-2025 年16/14/12 倍PE。公司以熱電聯產起家，與其母公司一起爲國內民企能源企業龍頭，傳統主業經營穩健，換電業務資源稟賦強，業務戰略聚焦清晰，有望優先享受國內換電行業保有量提升。參照特銳德、瀚川智能等可比公司2023 年約34 倍PE 估值情況（Wind 一致預期），考慮公司數字能源成長性較高但原有主業已經成熟，給予2023 年23 倍PE，對應目標價17 元，維持“買入”評級。
