東威科技發佈前三季度報告。前三季度營業收入7.31 億元，同比增長7.10%；歸母淨利潤1.49 億元，同比增長2.13%；其中，第三季度營業收入2.32 億元，同比下滑14.28%；歸母淨利潤4685 萬元，同比下滑11.35%。
前三季度收入穩定增長，Q3 收入增長放緩。前三季度營業收入7.31 億元，同比增長7.10%；Q3 收入2.32 億元，環比下滑12.34%。
成本壓力較小，毛利率同比環比實現提升。Q3 營業成本1.22 億元，同比下降24.59%，環比下降20.59%。Q3 毛利率47.19%，同比提升7.21pct，環比提升5.48pct，成本控制顯成效。
費用端短期承壓，淨利率穩健。Q3 財務費用、管理費用同比皆有較為明顯的增加，整體費用率同比上升4.19pct 至23.3%，費用端短期承壓。疊加毛利率提升，淨利率保持穩健，Q3 淨利率20.2%，同比、環比皆提升0.67pct。
存貨佔資產比重較為穩定。公司存貨3.97 億元，Q3 增加742.3 萬元；存貨佔資產比重16.20%，較中報基本穩定。
經營活動產生的現金流量淨額受承兌和支付貨款影響較大。Q3 經營活動產生的現金流量淨額-4528.6 萬元，同比下降407.56%，主要為前三季度公司收到的承兌增多以及支付供應商貨款增加。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤達2.24/ 4.18/ 5.72 億元。參考可比公司，同時考慮到公司新拓展的從0到1 的賽道，我們給予公司24 年歸母淨利潤35 倍PE 估值，對應合理價值63.71 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：復合銅箔進度不及預期；PCB 行業景氣度下行風險；毛利率下行風險。