核心觀點

2023 年前三季度公司實現營業收入12.19 億元，同比增長9.98%，歸母淨利潤2.88 億元，同比增長37.24%；2023Q3 實現營收5.34億元，同比增長14.52%，環比增長66.59%，歸母淨利潤1.54 億元，同比增長46.38%，環比增長455.17%。分產品來看，2023Q3豬市場苗收入同比增長31%，其中，口蹄疫苗收入同比增長超17%；非口蹄疫疫苗收入同比增長49%，非口蹄疫疫苗中，圓環和圓支疫苗共實現收入約1.8 億元，圓環疫苗收入同比增長43%，圓支二聯苗收入同比增長54%；布疫病苗收入超9000 萬元，同比增長177%。2023 年公司“非五”戰略成效顯著，產品佔比不斷提升，擺脫對口蹄疫疫苗的依賴，助力公司業績逆勢高增，同時，公司積極佈局新品研發，大單品預計推動公司業績不斷增長。

事件

公司披露2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現營業收入12.19 億元，同比增長9.98%，歸母淨利潤2.88 億元，同比增長37.24%；2023Q3 實現營收5.34 億元，同比增長14.52%，環比增長66.59%，歸母淨利潤1.54 億元，同比增長46.38%，環比增長455.17%。

建恩評

1、非口蹄疫苗增長迅速，公司業績逆勢高增長分產品來看，2023Q3 豬市場苗收入同比增長31%，其中，口蹄疫疫苗收入同比增長超17%；非口蹄疫疫苗收入同比增長49%，非口蹄疫疫苗中，圓環和圓支疫苗共實現收入約1.8 億元，豬圓環疫苗收入同比增長43%，圓支二聯苗收入同比增長54%；布疫病苗收入超9000 萬元，同比增長177%。

利潤率方面，2023 年前三季度公司銷售毛利率為60.08%（同比+6.58pcts），銷售淨利率為23.44%（同比+4.99pcts）。2023Q3銷售毛利率為63.24%（同比+7.12pcts，環比+8.00pcts），銷售淨利率為28.72%（同比+6.79pcts，環比+21.85pcts），主要系公司新品推廣，提升高毛利產品佔比，以及降本增效等多環節的努力。

費用方面，2023Q3 公司銷售費用為9786.2 萬元（同比+16.51%），管理費用為3406.75 萬元（同比-0.64%），財務費用為-1420.75萬元（同比-28.86%），研發費用為4470.17 萬元（同比+27.61%）。

2、深入推進多元化戰略，持續加碼新品研發佈局公司產品多元化戰略效果顯著，形成以口蹄疫為支撐，多個重磅產品共同增長的模式，培育出一針三防、豬圓環病、豬支原體肺炎、豬藍耳、布疫病苗等多個爆品，擺脫對單一口蹄疫產品的過度依賴。2023 年前三季度非口蹄疫疫苗收入佔比超52%，同比提升約16pcts，提前達成公司規劃的2025 年目標，推動公司在下游養殖行情低迷、行業競爭加劇以及政採不斷收縮等因素影響下，業績實現逆勢高增長。新品佈局及主要單品方面，公司已經上市的布魯氏菌病活疫苗（Rev.1 株）、圓支二聯疫苗、布魯氏菌基因缺失活疫苗（M5–90△26 株）等產品明年將持續上量，新品佈局方面，包括牛支原體活疫苗、牛結節性皮膚病滅活疫苗（NMG 株，懸浮培養）、豬瘟E2 蛋白亞單位疫苗等均為大單品佈局，非洲豬瘟亞單位疫苗目前正在申報過程中。此外，公司積極佈局寵物板塊，進行疫苗、保健品以及化藥的全方面佈局，貓三聯目前處於應急評價階段。公司持續深化與頭部科研機構及產業化公司的合作，預計公司明年新品加速爆發，進而推動業績不斷增長。

3、盈利預測與評級：2023 年公司“非五”戰略成效顯著，產品佔比不斷提升，擺脫了對單一口蹄疫疫苗的過度依賴，助力公司業績逆勢高增長，同時，公司積極佈局新品研發，大單品預計推動公司業績不斷增長。綜合考慮公司多元化產品戰略對業績的拉動作用，在Q4 下游豬價回暖預期下，我們上調公司營收及盈利預測，預計公司2023-2025 年實現營業收入20.24/23.73/27.84 億元（前值19.42/22.81/27.08 億元），歸母淨利潤3.98/4.78/5.77億元（前值3.02/4.02/5.03 億元），EPS 分別為0.35/0.43/0.51 元，對應PE 分別為25.38x/21.14x/17.50x，維持“買入”評級。