事件：金龍魚2023 年前三季度實現營業收入1885.2 億元，同比+0.4%；歸母淨利潤21.3 億元，同比-9.5%；扣非淨利潤9.1 億元，同比-59.75%。
其中單三季度：公司營業收入698.1 億元，同比+2.1%；歸母淨利潤11.6億元，同比+208.4%；扣非淨利潤8.95 億元，同比由負轉正。
廚房食品餐飲渠道持續恢復，零售渠道利潤同比提升。隨着國內市場回暖，Q1-3 公司餐飲及食品工業渠道產品銷量同比有較大增長；零售渠道則受益原料價格下跌，毛利率及利潤同比增長。整體看，因餐飲渠道銷量佔比提升，Q1-3 公司廚房食品利潤同比下滑。其中上半年受高價原料庫存拖累的麪粉業務，Q3 隨着原料庫存成本降至正常水平，利潤實現同增。
Q3 大豆榨利回升，飼料原料業務利潤同比大幅增長。Q3 因大豆供應偏緊、下游飼料需求旺盛，國內豆粕價格大幅反彈，美豆則在南美豐產預期下偏弱震盪，國內大豆榨利同環比均明顯恢復，帶動公司飼料原料業務利潤同比大幅增長。此外隨着油脂價格反彈，公司油脂科技產品量利齊增。
Q3 公司盈利能力同比提升。Q3 公司投資收益2.4 億元（同比+0.5 億元），公允價值變動損益1.0 億元（同比-3.75 億元）。受飼料原料與油脂科技業務提振影響，Q3 公司銷售毛利率5.75%（同比+2.72pct，環比+2.64pct），銷售淨利率1.84%（同比+1.41pct，環比+1.79pct），盈利能力同環比均提升。
投資建議：公司品牌、渠道、成本壁壘深厚，近年不斷拓展新品類並大力投資央廚業務，未來有望從糧油巨頭成長爲綜合食品生產商。短期看，隨着原料成本中樞下移以及餐飲渠道恢復，公司零售渠道盈利能力以及總市場份額有望進一步提升。我們調整盈利預測，預計2023-2025 年公司EPS 分別爲0.55、0.78、1.03 元，基於2023 年10 月30 日收盤價，對應PE 爲62.3、44.3、33.7 倍，維持“增持”評級。
風險提示：農產品價格劇烈波動、衍生品交易風險、匯率風險、食品安全風險、政策變化、自然災害。