量利齊升推動3 季度扣非淨利環比大增：3 季度公司實現收入/歸母淨利/扣非淨利19.5/0.69/0.63 億元，同比增長92%/428%/7139%，環比+44%/-41%/+158%，符合我們預期，淨利環比下降是由於政府補助大幅減少。3季度公司5 月點火的宜興650 噸產能逐漸釋放，且由2 季度的產大於銷變爲銷大於產，共同推動銷量環比大增。我們測算3 季度公司主要產品2.0毫米光伏玻璃均價18 元/平米，環比下跌1%，但純鹼價格下跌及內部降本則推動成本下降更多，毛利率因此同比/環比提高2.1/1.2 個百分點至12.7%。由於收入增長的規模效應，3 季度銷售/管理/研發/財務費用率0.4%/1.9%/3.5%/1.2%，同比下降0.2/1.0/0.7/0.3 個百分點。毛利率上升、費用率下降推動扣非淨利率同比/環比提高3.1/1.4 個百分點至3.2%。
行業競爭激烈，但顯著降本下明年毛利率仍有望同比略升：據卓創資訊，9 月2.0 毫米玻璃價格上漲2 元/平米，由於組件減產和玻璃供應增加，10月下跌0.5 元，11 月或將繼續下跌0.5 元，但我們預計4 季度均價仍將環比上漲0.6 元，並超出純鹼和天然氣價格上漲導致的成本上升，推動毛利率環比小幅提升約1 個百分點。我們預計光伏玻璃毛利率下半年將環比提高2.8 個百分點至14%，全年將達12.8%，儘管年底前較多的新點火產能將導致1 季度玻璃價格承壓，明年行業仍將競爭激烈，但產能預警機制將防止長期嚴重產能過剩，由於低成本的大量新產能投產和規模效應推動公司顯著降本，光伏玻璃毛利率明年仍有望小幅提升至13%，待落後產能逐漸出清後後年則將提高至15%。
重申買入：由於行業競爭激烈程度超預期，我們下調2023/24/25 年盈利預測2%/27%/24%。基於2024 年預測市盈率6.5 倍（相比兩家一線企業目前平均8.6 倍折讓25%），將目標價下調至5.71 港元（原7.84 港元）。公司目前光伏玻璃總產能5300 噸，我們預計2025 年底有望增至15340 噸，將推動公司業績快速增長，同時公司近兩年和一線企業的成本差距已明顯縮小並將繼續縮小，且有母公司中建材集團的資金支持，即使行業出現短期極端不利狀況，仍可順利度過本輪週期底部並提高市佔率，無需過度悲觀，重申買入。