3Q23 業績略低於我們預期

公司公佈3Q23 業績：1-3Q23 營業收入44.31 億元，同比+4.03%；歸母淨利潤3.60 億元，同比+28.16%；扣非後歸母淨利潤3.46 億元，同比+31.25%。對應3Q23 收入15.5 億元，同比+6.56%；歸母淨利潤1.0 億元，同比+151.55%；扣非後歸母淨利潤1.0 億元，同比+184.72%。由於計提應收賬款減值，公司業績略低於我們預期。

收入表現好於行業：1）根據AVC 全渠道數據，1Q/2Q/3Q23 大廚電行業整體零售額同比-4%/+6%/+1%，三季度廚電需求仍然比較平淡。2）公司表現好於行業，根據AVC 抽樣數據，3Q23 華帝品牌大廚電線上/線下零售額同比+5%/ +41%，其中3Q23 嵌入式蒸烤箱等新興品類線上/線下零售額同比+32%/+86%。3）分渠道看，公司持續提高渠道運營效率，注重終端零售考核，我們估計零售渠道（線上+線下）增長趨勢與1H23 一致，實現雙位元數增長，海外及工程渠道則表現相對較弱。

財務分析：1）3Q23 公司毛利率42.6%，同比+2.5ppt，環比持平，同比變化更多來自部分渠道費用科目在年初進行調整，導致口徑變化。2）3Q23公司銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-4.0/+0.4 /-1.6/+0.3ppt，費用率水準整體控制較好。3）3Q23 公司歸母淨利率6.4%，同比+3.7ppt，環比-3.7ppt；3Q23 計提應收賬款壞賬準備2797 萬元，若還原此影響，3Q23 公司歸母淨利率8.2%。4）1-3Q23 公司經營性現金淨流入3.57 億元，同比+4.50 億元，主要來自公司加強存貨及應收賬款管理，回款較好。

發展趨勢

渠道變革提效，新品佈局擴容：1）公司線下渠道前期經歷深度調整，自去年開始，公司積極推進渠道扁平化和多元化，補足自身渠道短板。2）公司不斷拓展產品矩陣，推出集成灶、洗碗機、蒸烤一體機等新興品類，我們預計將為公司收入帶來增量。3）近期，公司實控人提議以1-2 億元回購股份，後續或將用於股權激勵計劃/員工持股計劃，彰顯公司對未來發展前景的信心。

盈利預測與估值

由於公司計提應收款項減值，我們下調2023 年淨利潤5%至5.13 億元，維持2024 年盈利預測基本不變。當前股價對應2023/2024 年9.6/8.1 倍本益比。維持跑贏行業評級，由於盈利預測下調及市場對地產後週期的擔憂導致相關公司估值中樞下降，我們下調目標價18%至7.80 元，對應2023/2024年12.9/10.9 倍本益比，較當前股價有34.3%的上行空間。

風險

地產銷售下行幅度超預期風險；市場競爭加劇風險。