3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入1,430.4 億元，同比增長5.5%；歸母淨利潤61.5 億元，同比增長2.1%，業績符合我們預期。單季度看，3Q23 收入557.3 億元，同比增長2.7%，歸母淨利潤26.9 億元，同比下降7.1%。
動車組穩健交付，城軌需求下行。1-3Q23 鐵路裝備收入525.0 億元，同比+12.4%，主要系動車組和機車收入增加；其中動車組收入216.6 億元，同比+43.4%，我們認爲主要系前三季度動車組招標及公司交付穩健，機車收入164.6 億元，同比+7.5%，客車收入27.7 億元，同比+40.4%，貨車116.2 億元，同比-18.9%。1-3Q23 城軌與城市基礎設施收入301.2 億元，同比-12.9%，主要系城軌地鐵車輛交付減少。1-3Q23 新產業收入559.2 億元，同比+14.8%，主要系儲能設備、通用零部件等收入增加所致。
毛利率同比上行，經營現金流流出同比增多。1-3Q23/3Q23 綜合毛利率爲21.8%/22.9%，同比上升1.2ppt/1.7ppt，主要系毛利率較高的鐵路裝備收入佔比提升。1-3Q23/3Q23 淨利率爲4.3%/4.8%，同比下降0.1ppt/0.5ppt。1-3Q23 經營現金流淨流出39.9 億元，同比多流出138.5 億元，其中3Q23 淨流入107.9 億元，同比少流入10.0 億元。
發展趨勢
鐵路客運量持續改善，動車組採購需求上行。據國家統計局，1-9 月鐵路客運量累計29.3 億人次，較2019 年同期增長4.5%，前三季度累計鐵路客運量人次已超過年初國鐵集團預計今年全年的26.9 億人次，其中7 月、8 月分別連續創單月人次新高。我們認爲今年以來鐵路客運量改善趨勢持續，向前看，後續元旦、春節等出行高峰期將來臨，有望進一步提高動車組使用率，進而支撐動車組採購需求上行。
新產業下游需求保持景氣。一方面，公司於風電領域已佈局了整機及零部件等全產業鏈業務；據國家能源局，1-9M23 我國風電裝機量約4.0 億千瓦，同比增長15.1%，下游需求保持景氣。另一方面，公司亦佈局新材料、新能源汽車電驅、船舶電驅、海工裝備等較景氣的新興業務。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級。考慮城軌需求壓力較大，下調2023/2024 年EPS 預測8%/6%至0.36/0.38 元。公司當前A 股交易於15x/14x 23e/24e P/E，H 股交易於9x/8x 23e/24e P/E。考慮盈利下調，下調A/H 股目標價10%/15%至6.57 元/4.44 港元，A 股對應18x/17x 23e/24e P/E，H 股對應11x/10x23e/24e P/E，A/H 股分別對應19%/29%上行空間。
風險
國鐵集團招標不及預期，風電行業招標不及預期。