工业电机业绩稳健，看好北美市场驱动增长。我们估计公司工业电机业务1-3Q23 收入75 亿元左右、同比增长约10%；分区域看，我们认为北美市场或持续受益于再工业化带来的基建高景气度、1-3Q23 收入同比增长或达30+%，中欧市场增长稳健、维持个位数增长。盈利方面，我们估计1-3Q23 毛利率相比1H23 略有降低，主要由于3Q23 原材料降价传导影响。3Q23 業績略低於預期
公司公佈3Q23 業績：1-3Q23 收入/歸母淨利/扣非淨利124.23/9.24/7.28億元，同比+10.4%/+17.9%/+10.4%；其中3Q23 收入/歸母淨利/扣非淨利45.03/3.19/2.18 億元，同比+11.0%/+11.8%/-17.7%，環比+10.3%/-8.3%/-25.0%；業績略低於我們預期，我們認爲主要由於中歐經濟增長放緩以及汽車消費需求偏弱。
發展趨勢
工業電機業績穩健，看好北美市場驅動增長。我們估計公司工業電機業務1-3Q23 收入75 億元左右、同比增長約10%；分區域看，我們認爲北美市場或持續受益於再工業化帶來的基建高景氣度、1-3Q23 收入同比增長或達30+%，中歐市場增長穩健、維持個位數增長。盈利方面，我們估計1-3Q23 毛利率相比1H23 略有降低，主要由於3Q23 原材料降價傳導影響。
向後看，我們預計工業電機業務2023 全年維持10+%增長，盈利端受益於原材料降價和北美業務盈利能力增強、毛利率或將同比提升1-2ppt。
新能源車電機維持增勢，積極開拓集成化及其他車載電機新產品。我們估計新能源車電機業務1-3Q23 收入11 億元左右、同比增長約13%，增速相比1H23 放緩、我們認爲主要受商用車需求偏弱影響。向後看，4Q23 爲乘用車傳統旺季，商用車亦有望受益於經濟復甦，我們認爲公司新能源車電機業務有望回暖。此外，公司積極拓展驅動電機系統集成化及其他車載電機業務，我們看好系統集成化等業務拓展加速新能源車電機業務扭虧。
光儲業務穩步推進，加速海外市場拓展。我們估計公司1-3Q23 光儲業務營收同比增長約30%。儲能方面，公司穩步推進業務發展、我們預計2023 年有望實現約500MWh 出貨；向後看，我們認爲公司儲能產品認證或將在年內完成，並且公司有望複用海外市場渠道加快市場拓展、促進出貨量增長。
光伏方面，子公司龍能電力積極推進光伏運營及EPC 業務，1-3Q23 實現收入2.09 億元、淨利潤0.75 億元。
3Q23 毛利率環比降低，期間費用支出增加。公司3Q23 毛利率爲24.1%、環比-3.0ppt，我們估計毛利率環比降低主要受工業電機毛利降價及低毛利微特電機收入佔比提升影響。公司3Q23 期間費用率17.4%、同比提升1.7ppt，主要由於管理費用率/銷售費用率/財務費用率同比+0.4ppt/+0.5ppt/+1.4ppt。
盈利預測與估值
考慮到中歐經濟增長放緩、汽車消費需求偏弱導致下游需求不及預期，我們下調公司2023/2024 年盈利預測11.3%/4.3%至10.8/13.8 億元，下調目標價8.5%至14.0 元和跑贏行業評級，當前股價對應2023/2024 年14.1x/11.1x P/E、目標價對應17.0x/13.3x P/E，有20.6%上行空間。
風險
新能源汽車銷量不及預期，宏觀經濟復甦不及預期，大宗商品價格大幅波動。
