事件：公司公告，2023 年1-9 月，實現營業收入9.28 億，同比+13.7%，歸母淨利潤2.04 億，同比+13.37%；單Q3，實現營業收入3.15 億，同比-1.09%，歸母淨利潤0.68 億，同比-14.19%。
客戶集中調價是造成短期業績波動的主因。1-9 月，公司營收實現13.7%增長，系2022 年控股子公司力源金河技改專案順利投產後，進入產能爬坡期，與聯德現有業務協同補充鑄造產能，公司產銷規模保持擴張；單Q3 營收出現小幅下滑，這也是公司2021年以來單季度營收首次出現同比下滑，主要受價格調整影響，公司採用成本加成模式，與長期穩定的客戶根據成本波動進行年度定價。在2023 年原材料成本維持相對低位背景下，價格調整導致公司收入規模收到一定程度影響。
盈利能力區間穩定，成本控制能力突出。2023 年Q3，毛利率39.42%，同比+1.8pct，環比+1.18pct；淨利率21.35%，同比-3.27pct，環比-2.57pct。價格調整並未影響公司毛利率，原材料成本下行疊加公司精細化生產過程管控，促進毛利率同比、環比提升。匯兌損益是壓低公司淨利率的主因，從費用端來看，Q3 期間費用率13.73%，同比+7.05pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別+0.21、+1.6、+1.66、+3.58pct，在生產規模擴張期，管理、研發費用率短期提升，財務費用率主要受匯兌損益影響，2022 年Q3 實現匯兌收益，本期為小幅匯兌損失。公司降本控費能力突出，整體盈利水準有望維持基本穩定。
產能擴張與市場開拓兩不誤，長期成長邏輯不變。截至2023 年6 月末，公司擁有10 個數控加工車間、129 臺大型加工中心，並具備年鑄造能力7 萬噸。公司新增產能規劃明確：①子公司浙江明德“高精度機械零部件生產建設專案”按期動工推進。該專案新建具有“鑄造+機械加工+產品組裝”完整產業鏈的生產基地，在夯實現有業務基礎上，利用技術優勢及客戶資源，積極佈局風電領域。專案計劃於2023 年投產，根據公司半年報披露，截至年中工程進度達44%。②公司擬以自籌資金投資建立墨西哥子公司。
首期投資5656 萬美元，建設期2 年，達產後擬形成精密部件38000件年產能，包括壓縮機、工程機械、農機部件，預計增收增收2974萬美元/年（按10 月30 日匯率，約合人民幣2.2 億，約佔公司2022 年總營收的19.6%。新建產能旨在為公司市場開拓奠基，由 壓縮機、工程機械延伸至風電、農機領域，同時墨西哥基地有利於公司進一步拓寬海外市場合作渠道，拓展更多海外龍頭新客戶，同時滿足現有客戶低成本供應鏈需求，為公司持續發展提供支撐。
投資建議：考慮到價格調整、匯兌波動等因素，我們調整公司盈利預測， 預計公司2023-2025 年營業收入分別為12.73/18.29/24.89 億元，同比增速分別為13.6%/43.7%/36.1%，歸母淨利潤分別為2.78/3.95/5.23 億元，同比增速分別為12.3%/42.1%/32.4%,對應PE 分別為18/13/10 倍。2024-2025 年，公司有望進入產能集中釋放階段，高盈利高成長性相對突出，2 年淨利潤復合增速預期約37%，2024 年給予20X PE，對應12 個月目標價32.8 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動；經濟復甦不及預期導致下游需求減少；產能擴張不及預期；重要客戶流失；收購及參股公司業務開展不及預期。