本報告導讀：
2023Q3 公司垃圾焚燒業務經營穩健，鋰電回收業務低於預期。董事會提議2023 年前三季度利潤分配預案爲每10 股派發現金股利2 元（含稅），分紅積極。
投資要點：
維持“增持”評級 。根據業績，公司固廢業務經營保持穩健，但鋰電回收低於預期，我們下調2023-2025 年預測淨利潤至7.75（-6%）、8.84（-7%）、9.94（-7%）億元，對應EPS 爲1.80、2.06、2.31 元。選取瀚藍環境、綠色動力、軍信股份作爲可比公司，可比公司2023 年PE 均值11 倍，旺能環境固廢業務穩健運營，精細化管理水平高，資本開支高峰後有望迎來分紅率提升時期，給與公司2023 年11 倍PE，下調目標價至19.80 元。
整體業績基本符合預期。1）2023Q3 公司實現收入24.00 億元，同比增長3%；歸屬淨利潤5.17 億元，同比下滑4%；扣非歸屬淨利潤5.08 億元，同比增長1%；2023Q3 單季扣非歸屬淨利潤1.63 億元，同比下滑13%，環比下滑11%。2）利潤下滑主要由於資源再生板塊2023 前三季度虧損0.31 億所致（上年同期+0.15 億）。傳統主業垃圾焚燒利潤仍然穩健增長。
垃圾焚燒業務經營穩健，鋰電回收業務低於預期。1）2023Q3 生活垃圾處置收入17.26 億元，同比增7%，經營穩健。2）鋰電回收收入1.10 億元，同比下滑31%，主要由於原材料價格上漲、市場競爭激烈等原因所致。
現金流改善，積極分紅。1）2023Q3 公司經營活動現金流量淨額8.19 億元，同比增長27%，改善明顯。2）爲更好回報股東，董事會提議2023 年前三季度利潤分配預案爲每10 股派發現金股利2 元（含稅），共派發現金總額8590 萬元，佔2023Q3 歸母淨利潤比例17%。伴隨在手項目逐步投產，公司已過資本開支高峰期，未來分紅率提升和高股息率可期待。
風險提示：項目進度低於預期、行業政策變化、大宗商品價格劇烈波動等。