3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：營業收入447.66 億元，同比+10.41%；歸母淨利潤29.12 億元，同比+16.47%；其中，3Q23 收入148.51 億元，同比+17.51%；歸母淨利潤9.10 億元，同比+25.32%；扣非歸母淨利潤8.70 億元，同比+24.86%。業績符合我們預期。
前三季度火電訂單保持高增，風電訂單增速有所放緩。公司1-3Q 新增生效訂單642.24 億元，同比+19.3%。其中：清潔能源高效裝備受火電業務驅動增速明顯，同比+49.7%至261.52 億元；工程與貿易/現代製造服務業/新興成長行業訂單增速穩健，分別同比+9.5%/+5.1%/+12.0%至76.49/74.11/83.23 億元；受風電行業整體增速放緩以及行業競爭加劇影響，公司可再生能源裝備行業訂單增速同比-1.3%至146.94 億元。
盈利能力進一步改善。公司1-3Q23 毛利率17.4%，同比+1.16ppt，其中3Q23 毛利率18.9%，環比+0.3ppt，我們認爲隨着去年生效的高毛利火電訂單逐漸確認收入，公司盈利能力有望持續改善；1-3Q23 銷售/管理/研發費用率分別-0.02/+0.03/+0.20ppt 至2.4%/4.8%/3.8%；歸母淨利率6.5%，同比+0.3ppt；經營性現金流還原財務公司影響後同比增加5.63 億元。
發展趨勢
六電業務齊發力帶動公司穩健成長。1）傳統能源方面：公司近期中標安徽淮南平圩電廠、浙能臺二電燃煤項目發電機和汽輪機。隨着火電+核電覈准建設加速，我們認爲公司在傳統能源行業收入有望提速。2）可再生能源方面：公司推出18MW 直驅/半直驅海上風電機組、10MW+陸上風電機組等多款新產品。自2021 年以來抽水蓄能電站覈准已超過100GW，公司作爲主要設備供應商在手抽蓄訂單充足。3）新興業務方面：公司佈局光熱發電、壓縮空氣儲能、飛輪儲能等多元儲能技術路線，同時在氫能領域發佈國內首個MW 級PEM 水電解制氫電解槽產品，我們認爲有望帶動公司成長。
盈利預測與估值
考慮到四季度計提費用增加，我們下調2023 年淨利潤5.3%至35.30 億元,維持2024 年盈利預測不變。當前A 股股價對應2023/2024 年13.3 /10.4倍市盈率。當前H 股股價對應2023/2024 年6.0/4.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於板塊整體估值中樞下行，我們下調A/H 股目標價20.5%/41.9%至19 元/9 港元，分別對應2023/2024 年16.8/13.1 倍、7.1/5.4 倍市盈率，較當前股價有25.7%、18.7%的上行空間。
風險
電源投資增速不及預期，原材料成本上漲超預期。