1、公司Q3 收入延续改善态势，后续订单有望向好。3Q23 公司实现收入3.6 亿元，同比-12.6%，我们预计主因美国6 月起对中国出口的宠物一次性用品征收7.5%关税后，公司下调部分产品出货价格，及海外客户仍处去库阶段，致使收入端同比承压。但随海外库存持续回落、需求企稳向好，公司收入延续逐季改善趋势，2Q/3Q23 收入分别环比+21.4%/+3.8%，我们预计后续公司宠物尿垫、宠物尿裤等产品新客有望顺利导入、海外订单有望逐步向好；随国内科学养宠需求崛起，公司国内业务收入有望维持快增。3Q23 業績基本符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績，收入實現9.9 億元，同降13.6%，歸母淨利實現8,738 萬元，同降31.1%；分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入同比分別-19.5%/-9%/-12.6%，歸母淨利分別同比轉虧/+0.5%/-31%，Q3 業績基本符合我們預期。
發展趨勢
1、公司Q3 收入延續改善態勢，後續訂單有望向好。3Q23 公司實現收入3.6 億元，同比-12.6%，我們預計主因美國6 月起對中國出口的寵物一次性用品徵收7.5%關稅後，公司下調部分產品出貨價格，及海外客戶仍處去庫階段，致使收入端同比承壓。但隨海外庫存持續回落、需求企穩向好，公司收入延續逐季改善趨勢，2Q/3Q23 收入分別環比+21.4%/+3.8%，我們預計後續公司寵物尿墊、寵物尿褲等產品新客有望順利導入、海外訂單有望逐步向好；隨國內科學養寵需求崛起，公司國內業務收入有望維持快增。
2、原材料價格回落帶動毛利率向好，匯兌收益減少短期拖累淨利率。毛利端，公司Q3 實現毛利率21.9%，同比/環比分別提升6.6ppt/3.3ppt，我們預計主因絨毛漿、衛生紙等原材料價格回落帶動。費用端，公司Q3 銷售/管理+研發/財務費用率分別同比+0.7ppt/持平/+5.3ppt，其中財務費用增加主因公司匯兌收益同比減少所致。綜合影響下，公司Q3 實現淨利率11.9%，同降3.2ppt。
3、關注後續訂單修復趨勢及原材料價格走勢。我們認爲，寵物尿墊、寵物尿褲等產品偏高頻剛需，終端需求具有一定韌性。據海關總署，我國紙漿、紙製其他衛生用品（公司寵物衛生用品報關類目）9 月出口額同增12.3%，同比增速在連續4 個月下跌後首次轉正。我們預計，亞馬遜等公司主要大客戶庫存已降至較低水位，且隨PetSmart、山姆、Target 等新客加速開拓，公司在手訂單有望不斷向好，帶動收入持續改善。同時，當前公司主要原材料價格回落至低位，我們預計後續公司盈利能力有望企穩向上，關注絨毛漿等原料價格波動趨勢。
盈利預測與估值
維持23/24 年盈利預測不變，當前股價對應23/24 年18/16 倍P/E。維持跑贏行業評級及目標價不變，對應23/24 年24/21 倍P/E，較當前股價有32%上行空間。
風險
原材料價格大幅波動；匯率大幅波動；核心客戶流失。
