3Q23 業績符合我們預期
公司公佈前三季度業績：收入1,345.6 億元，同比-57.5%；歸母淨利潤220.7 億元，對應每股盈利1.36 元，同比-77.3%；對應3 季度實現收入427.1 億元，同環比-59.6%/-4.0%，實現淨利潤55.1 億元，同環比-83.0/-41.6%，符合我們預期。我們認爲3 季度運價環比下滑一方面由於三季度運價環比進一步下行（3Q23CCFI 運價指數環比下滑6.7%），另一方面因二季度受到美元升值帶來匯兌收益的高基數影響，以及3 季度高油價對公司成本帶來一定壓力（成本環比下滑46.8%）。
3Q23 公司集運運量環比保持增長，港口板塊貢獻穩健盈利。3Q23 公司集裝箱及航運業務淨利潤爲47.8 億元，環比下降48%，3 季度箱量穩步增長，公司外貿/箱量環比+1.5%/+2.0%，其中亞洲區域內航線（含澳洲）箱量增長較快，3Q23 環比增加8.2%，外貿航線單箱收入979 美元/TEU，環比下降7.2%；港口業務貢獻穩定盈利，三季度中遠海運港口實現盈利0.78億美元，環比增長14.5%，控股碼頭集裝箱總吞吐量環比增長3.9%。
發展趨勢
2024 年供給交付壓力大，我們認爲未來兩年運價承壓。據Alphaliner 數據，截至10 月集裝箱船在手訂單佔運力比例爲27.9%，而需求端仍較爲疲軟，根據中金宏觀組，美國去庫存或持續到明年二季度，根據iFinD，10 月歐元區製造業PMI 延續下行趨勢。據Clarksons 預測，2023-2024 年行業供給增速高於需求增速7.6ppts/2.7ppts，我們認爲未來兩年運價承壓。
集運公司現金充裕，投資價值顯現，但需觀察行業應對方式。一方面，供給端各船公司能否通過拆船、降速、閒置運力等方式對沖今明年交船壓力，是決定行業能否維持盈利與長期價值的關鍵因素，觀察指標爲運價底部支撐位、拆船數量和速度。截至3Q23 公司現金1,990 億元，若公司全年保持50%分紅率，我們預計公司A 股2023 年/2024 年股息率爲8.4%/3.8%，H股2023 年/2024 年股息率爲11.4%/5.3%，港股股息仍具有一定吸引力。
盈利預測與估值
由於四季度運價略低於預期，下調2023 年和2024 年淨利潤9.1%和10.3%至264 億元和148 億元。當前A 股股價對應6.0 倍/10.6 倍2024 年市盈率，H 股股價對應4.4 倍/7.5 倍2023 年/2024 年市盈率。維持跑贏行業評級，下調A 股股價7.5%至11.8 元，下調H 股股價7.4%至10 港元，A 股對應7.2 倍/12.9 倍2023 年/2024 年市盈率，H 股對應5.5 倍/9.4 倍2023 年/2024 年市盈率，A/H 股較當前股價分別有21.4%/25.6%上行空間。
風險
全球經濟增速下滑，新船較快交付，拆船不及預期。