Q3 毛利率短期承压，自有品牌转型或带动公司盈利能力逐步回升23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为2.2%/2.8%/4.5%，同比变动0.3/-0.2/-0.5pct，期间费用率总体保持平稳。23Q3 公司实现毛利率9.6%，同比下滑5.5pct，环比下滑3.3pct，预计主要受宏观环境及个别大客户议价能力较强影响，市场竞争加剧导致毛利率下滑。我们认为，公司持续推动从白牌到自主品牌转型，针对工业场景打造“智微工业”品牌，有望实现盈利能力逐步回升。產業需求或帶動工業/算力業務增長
智微智能發佈三季報，2023 年Q1-Q3 實現營收27.79 億元（yoy+31.89%），歸母淨利3133 萬元（yoy-68.61%），扣非淨利2718 萬元（yoy-71.60%）。
其中Q3 實現營收11.45 億元（yoy+40.14%，qoq+36.48%），歸母淨利-1019萬元（yoy-140.68%，qoq-282.33%）。我們認爲，AI 算力需求/新型工業化建設等產業變化或帶動公司全年營收實現快速增長。考慮外部宏觀經濟環境影響，下調盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利分別爲1.19、2.69、3.36 億元（前值1.67、2.82、3.45 元）。可比公司平均24E 20.6xPE，考慮公司23-25 年歸母淨利CAGR 68%，高於可比公司平均的29%，給予公司24E 25.6xPE，對應目標價27.64 元（前值29.04 元），“買入”。
Q3 毛利率短期承壓，自有品牌轉型或帶動公司盈利能力逐步回升23Q3 公司銷售/管理/研發費用率分別爲2.2%/2.8%/4.5%，同比變動0.3/-0.2/-0.5pct，期間費用率總體保持平穩。23Q3 公司實現毛利率9.6%，同比下滑5.5pct，環比下滑3.3pct，預計主要受宏觀環境及個別大客戶議價能力較強影響，市場競爭加劇導致毛利率下滑。我們認爲，公司持續推動從白牌到自主品牌轉型，針對工業場景打造“智微工業”品牌，有望實現盈利能力逐步回升。
算力需求增長有望帶動公司營收提速
據IDC，2022 年中國智能算力規模達到268EFLOPS，超過通用算力規模，預計2026 年將達1271.4EFLOPS，21-26 年CAGR 預計達52.3%。我們認爲，AI 算力規模快速擴張將有力驅動算力硬件設備需求，而公司提供完整靈活的AI 服務器、邊緣服務器等產品組合，目前擁有SYS-80215R、SYS-8029R-S06、SYS-8049RG 等多種AI 服務器型號，爲多場景AI 需求提供解決方案。我們認爲，公司有望憑藉出色產品力實現市場份額進一步提升和服務器收入快速增長。
新型工業化建設或爲公司帶來產業機遇
2023 年9 月22 日至23 日，全國新型工業化推進大會在北京召開，會議強調把高質量發展的要求貫穿新型工業化全過程，爲中國式現代化構築強大物質技術基礎。我們認爲，新型工業化建設推進，智能化改造或將帶來大量工業ICT 設備配置需求。公司在工業領域主要聚焦工業自動化解決方案，提供包括工控機、工業交換機、工業路由器等豐富產品。此外，據公司官網，2023年10 月17 日公司推出JSOM 模塊JSOM-R88C/R68C/N8PC/N8MC，持續拓寬智慧工業場景應用，或充分受益於國內新型工業化建設。
風險提示：宏觀經濟波動；下游需求不及預期。
