業績回顧
3Q23 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入620.9 億元，同降12.4%；歸母淨利潤0.5 億元（去年同期淨虧損8.9 億元），低於我們預期，主因整體消費環境偏弱及市場競爭加劇；扣非淨虧損3.7 億元（去年同期淨虧損6.4 億元）。分季度看，Q1/Q2/Q3 營收分別同降12.6%/15.2%/9.5%，扣非淨利潤分別爲6.2/-5.2/-4.7 億元。公司各項提質增效措施持續推進，關注盈利能力修復進展。
發展趨勢
1、線下渠道梳理調優，線上佔比持續提升。前三季度營收同降12.4%，其中Q3 營收同降9.5%。一方面零售渠道競爭激烈，另一方面公司持續梳理尾部門店。據公司官網，截至10 月29 日門店總數998 家，較1H23 淨減少10 家。公司持續推動全渠道融合發展，Q3 線上業務營收43.4 億元，同增約8.2%，營收佔比同增約3.6ppt 至 21.6%，其中永輝生活App 佔到家業務比重約53.5%，較上半年進一步提升2.2ppt，已覆蓋930 家門店。
2、毛利率提升帶動盈利能力穩步改善。Q3 毛利率同增1.8ppt 至20.9%，我們預計受益於供應鏈效率提升及品類結構優化。在費用端，公司深入開展降本增效措施，期間費用率小幅同增0.4ppt 至23.6%，保持相對穩定，其中銷售、管理+研發、財務費用率同比分別+0.7/-0.2/-0.1ppt。此外，公允價值變動損失從去年同期的2.5 億元收窄至477.1 萬元。綜合影響下，Q3 歸母淨利率同增1.9ppt 至-1.6%，扣非淨利率同增1.0ppt 至-2.4%。
3、經營轉型及供應鏈建設持續推進，關注盈利能力修復進展。1）經營轉型提效：今年4 月公司宣佈分批次調優近300 家門店，截至8 月初已完成近70%，部分煥新門店Q2 客流量環比提升近10%。順應理性消費趨勢，今年10 月公司在全國範圍的門店中增設“正品折扣店”，並同步在線上APP、小程序增設折扣專區，通過自有供應商系統、YHDOS 數字化系統篩選折扣商品池，提升商品效率。2）供應鏈建設：公司持續推進“倉店一體”模式，優化到家業務履約效率，截至8 月已上線電商倉940 家，助力營收增長及各環節效率提升；此外，公司自有品牌供應鏈建設穩步推進，今年10 月公司已在全國建成800+個直採點，有利於提升產品價格優勢及差異化水平。關注公司轉型升級措施的進展及成效。
盈利預測與估值
考慮到短期消費偏弱及市場競爭激烈，我們下調2024 年收入預測4%至815 億元，將2023-24 年淨利潤預測分別由1.3/4.3 億元下調至-2.5/1.1 億元。當前股價對應2023/24 年0.4/0.3 倍P/S。維持跑贏行業評級，考慮公司轉型升級措施持續推進，暫維持目標價3.9 元，對應2023-24 年0.4/0.4倍P/S，有25%上行空間。
風險
行業競爭加劇，經營轉型進度不及預期，宏觀環境承壓。