事件：10 月27 日，江蘇銀行公佈2023 年三季報，前三季度實現營收、撥備前利潤、淨利潤586.8、456.7、256.5 億，分別同比增長9.2%、9.2%、25.2%。
年化加權平均ROE 爲18.08%，同比上升1.53pct。我們點評如下：
規模高增、息差有韌性、信用成本下降支撐盈利高增，ROE 逆勢提升公司前三季度淨利潤增速高達25.2%，領先上市行。盈利高增帶動盈利能力逆勢提升1.53pct。拆分來看，主要貢獻來自營收穩定增長和信用成本下降。
（1）規模保持較快增長態勢，同比增速達14.2%，且存貸兩旺，存款和貸款分別同比增14.2%、12.9%。行業息差承壓的背景下，公司淨息差依然保持了韌性，我們測算前三季度淨息差2.27%，同比僅下降5bps。非息收入方面，佔主要部分的投資收益同比增14.6%。量價平穩、非息穩定增長支撐了較好的營收表現。（2）前三季度資產減值損失同比下降21.2%，資產質量平穩之下，撥備計提壓力減小對盈利增長有較大貢獻。
單季度看，Q3 營收在去年高基數之下依然保持較好增長，同比增6.4%；Q3單季淨利潤維持在20%以上的高增長態勢。邊際積極因素來自Q3 單季淨息差維持韌性，得益於存量按揭貸款佔比低（1H23 按揭貸款佔總貸款的14.4%），存量按揭利率置換的影響較小，疊加公司主動優化資產負債結構。
規模繼續高增，結構持續優化
公司規模繼續高增，生息資產、貸款、存款較年初分別增11.4%、11.5%、17.1%，主要得益於區域信貸需求相對較好，對公貸款較年初增19.7%，其中，製造業貸款較年初高增23.7%達到2396 億，佔對公貸款比重達23%。
三季度轉債轉股完成，股本擴充有助於公司繼續保持較快的業務擴張。
資產負債結構來看，資產端收益率較高的小微貸款，尤其是有政策補貼的普惠小微貸款保持了較快增長，預計對平穩資產收益率水平起到一定作用。負債端，行業存款定期化趨勢下，上半年公司定活比保持了相對穩定。從Q3單季利息支出增速來看，我們預計公司定活比仍較穩定。
資產質量平穩，撥備穩定
9 月末，江蘇銀行不良貸款率爲0.91%，環比持平；關注貸款率1.30%，環比微升1bps。測算單季度不良淨生成率0.93%，保持合理水平。結合靜態和動態指標看，公司資產質量維持平穩，不良壓力不大。9 月末，撥備覆蓋率、撥貸比分別爲378.1%、3.33%，環比較爲穩定。
投資建議：區域經濟優勢疊加資本補充到位，公司盈利增速有望維持行業領先。結合三季報來看，公司轉債轉股完成，資本補充到位，且區域信貸需求相對較好，規模有望保持較快增長。資產結構持續優化，淨息差表現穩定，資產質量持續優異且撥備抵補充足，有望助推盈利增長。長期來看，江蘇銀行立足江蘇省，國資背景深厚，在省內存貸款市場份額領先，有望充分受益區域經濟高質量發展的紅利。
我們預計2023-2025 年淨利潤增速分別爲23.5%、19.9%、19.7%，對應BVPS分別爲12.12、14.19、16.66 元/股。2023 年10 月27 日收盤價6.89 元/股，對應0.57 倍2023 年PB，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期，擴錶速度、淨息差水平、資產質量受衝擊。