3Q23 業績基本符合我們預期
公司公佈3Q23 業績：1-3Q23 實現收入4,673.25 億元，同比+17.70%，歸母淨利潤81.84 億元，同比+21.94%；其中，3Q23 單季實現收入1,328.66億元，同比+23.20%，歸母淨利潤9.66 億元，同比+14.99%，公司3Q23業績基本符合我們預期。
毛利率略有下降，控費良好。公司3Q23 毛利率同比-1.2ppt 至9.1%，期間費用率同比-0.3ppt 至6.0%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比0ppt/-0.2ppt/-0.4ppt/+0.3ppt 至0.5%/2.0%/3.3%/0.2%。減值同比減少，對淨利率形成正向貢獻。公司3Q23 資產及信用減值損失合計同比-12.4%至9.32 億元，使得淨利率僅同比-0.1ppt 至0.7%。現金流情況有所承壓。公司3Q23 經營活動現金淨流出79.61 億元，同比多流出62.23 億元。
新籤合同整體保持穩健增長：1-9 月公司新籤合同額9819.3 億元，同比+5%。5000 萬元以上工程項目分行業來看，房建/交通及基建/冶金/其他行業新籤合同額同比+3.1%/-3.7%/-4.8%/+29.7%，整體保持穩健增長。
發展趨勢
收入增長提速，房建新籤率先復甦。3Q23 公司收入同比+23.20%，同比增速環比2Q23 提升12.2ppt。分行業來看，1-9 月佔比新籤最高的房建新籤合同額率先復甦，同比+3.1%，結合新籤合同表現，我們認爲當前公司仍有充足訂單支撐後續收入的增長。展望中長期，我們亦看好公司在冶金領域的先進技術儲備下，持續驅動後續訂單新籤及業務規模擴張，助推業績增長。
海外新籤快速增長，有望推動後續訂單結構性改善。1-3Q23 公司新籤海外合同額328.2 億元，同比+32.6%，較2022 全年增速+19.2%顯著加速。根據公司公告，公司目前在“一帶一路”共建國家設立的海外機構佔比超過60%，“一帶一路”共建國家的在建海外項目佔比將近 90%，在海外市場份額上具有突出優勢。展望未來，受益於“一帶一路”峯會契機，我們認爲公司有望發揮自身頭部地位與專業建設優勢，加速實現海外業務的規模增長。
盈利預測與估值
由於下調了毛利率假設，我們下調公司2023/24E 歸母淨利潤6.9%/13.2%至122.1 億/141.0 億元，當前A 股股價對應2023/24E 5.6x/4.9x P/E，H 股股價對應2023/24E 2.3x/1.9x P/E。我們維持A/H 股跑贏行業評級，考慮到板塊估值中樞下行，我們下調A 股目標價16.4%至4.6 元，對應2023/24E7.8x/6.8x P/E，隱含39%的上行空間；我們下調H 股目標價29%至2.13港幣，對應2023/24E 3.2x/2.7x P/E，隱含40%的上行空間。
風險
工程項目推進不及預期，海外業務拓展不及預期。