3Q23 業績低於我們預期
公司公佈2023 年三季度業績：1-3Q23 實現收入8.87 億元，同比下滑20.02%，歸母淨利潤0.34 億元，同比下滑37.54%，扣非歸母淨利潤0.53億元，同比下滑49.28%。海外渠道庫存去化較慢，收入表現低於我們預期；受投資收益等因素影響，利潤表現低於我們預期。
分季度，公司1Q/2Q/3Q23 分別實現收入3.51/3.69/1.67 億元，同比分別-9.4%/-25.4%/-26.4%；1Q/2Q/3Q23 分別實現歸母淨利潤0.23/0.19/-0.08億元，1Q/2Q23 同比分別+25.9%/-58.0%，3Q23 同比虧損幅度減小。
發展趨勢
收入有所承壓。公司1-3Q23 收入同比下滑20.02%，其中3Q23 收入同比下滑26.45%，我們認為主要一方面海外通脹導致終端需求疲軟，另一方面渠道去庫存導致公司外銷訂單明顯承壓。
毛利率延續提升趨勢。公司1-3Q23 毛利率為26.44%，同比+6.27ppt，其中3Q23 毛利率同比提升6.18ppt 至28.36%，我們認為主要得益於海運費及原材料價格回落及星空蓬佔比提升帶來的業務結構優化。費用端來看，公司1-3Q23 期間費用率19.26%，同比+9.80ppt，銷售/管理+研發/財務費用率分別為10.05%/11.47%/-2.25%，同比+4.62ppt/+3.93ppt/+1.25ppt。受投資收益變化等因素影響，1-3Q23 淨利率為3.82%，同比-1.07ppt。
看好新品放量空間。公司暢銷單品打造能力強大，產品不斷推陳出新，近年來公司推出星空蓬產品，相比木質廊架及鐵皮蓬，其用戶體驗更佳、安裝更簡易，且性價比較高，產品銷量快速提升，成為近年來公司業績增長的主要驅動，我們預計星空蓬產品在今年承壓的出口環境下仍有望實現相對不錯的表現。公司基於星空蓬產品做品類延伸，將活動空間產品化，打造一體化產品，陸續研發推出捲簾門、遮陽簾等配套產品，我們認為其有望成為未來公司業績增長的核心驅動。此外，目前海外渠道庫存持續去化，我們預計明年隨著渠道庫存回歸正常水準，公司業績有望回歸快速增長通道。
盈利預測與估值
由於海外渠道庫存去化較慢，我們分別下調2023/2024 年收入20%/24%至12.18/14.49 億元，考慮收入規模下滑帶來的費用率提升及投資收益變化等因素影響，分別下調歸母淨利潤50%/11%至0.54/1.19 億元，當前股價對應2023/2024 年分別45/20 倍本益比。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整，但考慮估值切換，下調目標價7%至27.00 元，對應2024 年25 倍本益比，較當前股價有22%的上行空間。
風險
原材料價格大幅波動；新品開發不及預期；國際貿易政策及匯率變動。