近日公司發佈23 年三季報，前三季公司實現營收280.97 億元，同比-7%；歸母淨利潤63.79 億元，同比+19%。其中Q3 營收82.5 億元，同比-3.4%，歸母淨利潤12.55 億元，同比+21.8%。
經營業績保持平穩。公司 23 年Q1、Q2、Q3 分別實現主營收入98.6、99.9、82.5 億元（Q3 同、環比-3.4%/-17.4%），歸母淨利潤24.18、27.06、12.54 億元（Q3 同、環比+21.8%/-53.7%）。Q3 主營收入同比小幅下降主要由於火電分部收入較上年同期減少約3.81 億元。Q3 歸母淨利潤同比上升主要受益於：（1）光伏裝機量提升帶來的發電量增長；（2）煤價下行，火電經營成本下降。Q3 環比下滑則由於三季度爲風電傳統淡季。
發電量同比增長7.8%。2023 年1-9 月，受益於公司裝機規模的穩步提升，公司累計完成發電量55,504.55 吉瓦時，同比增長7.8%。其中風電發電量佔比80.5%，同比增長 6.2%（風電裝機量同比增長4.1%）；其他可再生能源發電量同比增長136.4%(裝機量同比增長226.3%)。
新增裝機規模有望快速提升。前三季公司新增裝機1.7 GW，其中風電、光伏分別新增0.58、1.12 GW。截至23 年三季度末，公司控股裝機容量爲32.81 GW，其中風電控股裝機容量26.77 GW，光伏及其他可再生能源4.16 GW，火電1.875 GW，風電裝機佔總裝機比例約爲81.6%。我們預計公司“十四五”期間新增裝機規模約爲25-30 GW，23-25 年公司新增裝機規模或將分別達5.5/8/9 GW，公司新能源裝機規模有望迎來快速增長期。
大比例回購或將有利公司估值提升。根據公司9 月27 日的公告，公司股東大會已通過擬在港股回購不超過10%的H 股股份的議案，每股作價不高於回購前五個交易日平均收市價的5%，回購完成後將註銷回購股份。我們預計回購若正式開始實施，或將成爲提升公司股價估值水平的觸發劑。
盈利預測及估值：我們預計公司23—25 年營收分別爲400.9/457.4/521.8億元，歸屬本公司權益持有人應占淨利潤分別爲85.1/102.1/119.6 億元，每股收益分別爲1.02/1.22/1.43 元/股，當前股價對應市盈率分別爲6.25/5.21/4.45 X。公司作爲風電運營的龍頭企業，未來三年新能源裝機有望迎來高峰，大股東將持續注入優質新能源資產，加之近期公司或將啓動大比例回購，估值水平有望得到提升。給予 “買入”的投資評級及11 港元的目標價，對應2023 年PE 10.0 X。（1 港元=0.9355 元人民幣）
風險提示：來風不及預期；新增裝機規模不及預期