下調盈利預測，維持“買入”評級
航宇科技發佈三季報，2023Q1-Q3 公司實現營收17.11 億元（yoy+72.75%），歸母淨利潤1.67 億元（yoy+24.47%），扣非淨利潤1.54 億元（yoy+25.85%）。
考慮到公司德陽新廠區仍在產能爬坡前期，且產品結構以民品為主，毛利率低於軍品， 我們下調公司航空產品營收及毛利率預測值， 預計公司2023-2025 年EPS 分別為1.71/2.93/4.19 元（前值為1.93/3.42/4.77 元）。
可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值為14 倍，考慮到公司環鍛件產品中新型號配套件佔比更高，業績彈性更大，給予公司24 年23 倍PE，目標價67.39 元（前值82.96 元），維持“買入”評級。
產能逐步釋放，業績同比增速表現亮眼
剔除股份支付的影響後，2023Q1-Q3 公司實現歸母淨利潤 2.29 億元，同比增長 50.42%。單季度來看，公司Q3 實現營收5.29 億元（yoy+43.95%，qoq-15.07%），歸母淨利潤5129 萬元（yoy+26.26%，qoq-21.36%）。剔除股份支付費用影響後，公司Q3 單季度實現歸母淨利潤6967 萬元（yoy+32.07%，qoq-18.78%）。根據公司公告，前三季度公司積極開拓市場，大力推進技術創新，不斷增強產品競爭優勢，得到客戶充分認可，實現銷售訂單增加；同時，隨著子公司德蘭航宇全面投產，產能逐步釋放，公司整體生產能力得以穩步提升，實現產品銷量增長。
產品結構調整或致毛利率下滑，公司積極備產彰顯下游景氣度23Q1-Q3 公司單季度毛利率分別為29.53%/28.85%/23.95%，分別同比變動-5.15/-5.43/-8.88pcts，我們認為毛利率下滑主要系德陽新廠區仍處於產能爬坡前期，同時公司航空民品營收佔比提升所致。截至2023Q3 期末，公司預付款項為7539.83 萬元，較年初增長45.46%，Q3 期末公司存貨項為8.37 億元，較年初增長5.32%，存貨水準維持高位，或反映公司積極備貨備產，向上遊材料供應商預付款增長較快。
發佈可轉債預案進一步擴產，連續對外投資完善全產業鏈能力建設公司23 年連續開展產業鏈延伸舉措，新設立的並表子公司貴州鉅航將滿足公司環形鍛件產品的表面處理生產需求，合資企業淮安志和成立後將針對航空鍛造領域傳統生產模式存在的問題，提供完整數位化工廠解決方案。兩項投資專案有利於公司完善航空鍛造表面處理能力及智能化產線建設能力。同時公司6.15 發佈可轉債預案，擬募資6.67 億元，其中4.67 億元投向航空、航太用大型環鍛件精密製造產業園，2 億元用於補流，產業園專案建設週期為36 個月，建成後將形成年產3000 噸特種合金精密環鍛件的生產能力。
風險提示：市場競爭加劇；市場開拓風險；下游市場發生重大不利變化。