前三季度歸母淨利同比-9%
綠色動力發佈三季報，2023 年Q1-Q3 實現營收30.42 億元（yoy-9.67%），歸母淨利5.36 億元（yoy-9.27%），扣非淨利5.27 億元（yoy-9.94%）。其中Q3 實現營收9.01 億元（yoy-18.50%，qoq-18.20%），歸母淨利1.72 億元（yoy-1.29%，qoq-11.18%），低於華泰預測下限11%（華泰預測：1.93-2.13億元）。下調BOT 項目建造收入和固廢處理毛利率預測，我們預計23-25年歸母淨利爲人民幣7.41/8.47/9.40 億元（前值：8.05/9.11/10.03 億元）。
對於綠色動力H 股（1330 HK），我們給予7.8 倍2023 年預測PE，對應目標價爲4.40 港幣（前值：4.79 港幣），重申“買入”評級。對於綠色動力A股（601330 CH），我們給予15.5 倍2023 年預測PE，對應目標價爲人民幣8.22 元（前值：人民幣8.87 元），重申“買入”評級。
建設投入下降，經營現金流淨額同比+51%
第三季度公司營收同環比均下滑，我們認爲原因可能是在建工程規模下降致BOT 項目建造收入下滑。由於前三季度建設投入同比減少，計入經營活動現金流出的PPP 項目建設支出減少，經營現金流淨額同比+51%至6.6 億元。
截至9 月30 日，應收賬款同比-2%至19.0 億元，基本維持穩定。
業務結構變化提升毛利率
前三季度綠色動力毛利率yoy+4.0pp 至38.2%，我們認爲系毛利率較高的固廢處理業務佔比提升所致。營收同比下滑的背景下，期間費用整體有所增加，期間費用率yoy+2.2pp 至16.4%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.03/4.7/0.13/11.5%，分別同比變動+0.01/+0.9/-0.03/+1.3pp，管理/財務費用率同比上升，淨利率yoy+3.8pp 至18.5%。
垃圾處理量和上網電量持續增長，在建項目數量下降據公司9 月20 日公告，上半年五個項目在建，其中三個項目在上半年投產，章丘二期項目8 月底投產，目前在建的項目爲廣西靖西項目。截至6 月30日，公司垃圾焚燒發電項目運營產能爲3.8 萬噸/日，截至8 月底公司垃圾焚燒發電運營產能已經達到3.95 萬噸/日。前三季度公司垃圾進廠量和上網電量同比增長18/11%，同時積極拓展餐廚垃圾和供熱業務，有望進一步促進收入多元化，推動高質量增長。
風險提示：垃圾處理量和上網電量低於預期、固廢處理毛利率低於預期、建造收入下滑超出預期。