3Q23 業績低於我們預期
公司公佈2023 前三季度業績：收入8.3 億元，同比下降6.2%；歸母淨利潤1.3 億元，同比下降38.1%。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司營收同比分別-9.9%/+6.8%/-12.9%；歸母淨利潤同比分別-14.4%/轉虧/-23.5%，Q3 業績低於我們預期，我們預計主因淡季需求低迷及市場競爭加劇。
發展趨勢
1、1-3Q23 營收同比-6.2%，單三季度增速環比轉負。3Q23 公司營收2.5億元，同比下降12.9%，增速環比轉負，我們預計傳統主業需求仍偏弱，市場經營戶信心待進一步修復。伴隨冬裝旺季臨近，公司加強營銷力度，在各地開展跨界合作、媒體引流及促銷活動等，關注後續旺季銷售恢復情況。
2、毛利及費用端有所承壓，扣非淨利率下滑。前三季度公司毛利率同降2.8ppt 至40.0%，我們預計主因商鋪及配套物業銷售轉結成本增加。在費用端，前三季度銷售費用率同增3.3ppt 至6.5%，主因公司市場推廣宣傳費、業務經費支出擴大；管理+研發費用率同增0.6ppt 至9.4%；財務費用率同增1.9ppt 至0.5%。綜合影響下，前三季度歸母淨利率同降8.4ppt 至16.2%。
3、關注主業轉型及多元業務拓展。1）主營業務方面，公司逐步推進數位化轉型，完善抖音、淘寶等直播平臺及多維度電商平臺佈局，推動線上產業融合；同時進一步完善皮城雲批、皮城嚴選、皮城物流等平臺，優化電商生態系統。2）業務多元化方面，健康事業穩步增長，公司持續深化醫養結合的發展模式，強化康復醫院、頤和家園的醫療及護理服務質量；同時金融業務穩中有進，通過民融中心、擔保公司等為產業上下遊拓寬融資渠道。關注公司主業轉型及業務結構優化進展。
盈利預測與估值
考慮到下游需求修復較緩及市場競爭加劇，下調2023-24 年淨利潤14%/13%至1.9/2.0 億元。當前股價對應2023-24 年27/26 倍P/E。維持中性評級，基於盈利預測調整及考慮公司業務轉型進展，下調目標價7%至4.2 元，對應2023-24 年28/27 倍P/E，2%上行空間。
風險
行業競爭加劇，皮革主業轉型進度不及預期，宏觀環境承壓。