業績建恩評

10月30日公司披露2023年三季報，前三季度實現營收23.3億元，同比+148%，實現歸母淨利潤5.88億元，同比+281%；其中Q3實現營收8.71億元，同比+144%、環比+7%，實現歸母淨利潤1.81億元，同比+189%、環比-23%。

經營分析

石英砂成本上漲，盈利階段性承壓。7月起光伏上游硅料價格企穩，終端觀望需求逐步釋放，矽片環節稼動率提升，石英坩堝維持高景氣，上游高品質進口砂供應緊張導致價格上漲，據第三方統計，進口高純石英砂價格高價已漲至約40萬元/噸。受此影響，公司生產成本增加，Q3銷售毛利率環比下降8.5 PCT至28.82%，導致業績環比承壓。

N型放量提升坩堝用量，高品質坩堝供需或將持續緊張。N型硅棒拉晶時長較短、坩堝耗量提升，隨TOPCon等N型電池技術放量，坩堝耗量將呈增加趨勢。而坩堝核心原材料進口高品質石英砂原礦資源稀缺、海外企業擴產意願低，預計24-25年進口石英砂供給增量有限，坩堝/高純石英砂供給持續緊張，坩堝價格及盈利能力有望維持較高水平。

產能釋放+原材料鎖定+產品優勢保障坩堝業績持續增長。公司積極進行坩堝產能擴張，寧夏一期/二期專案分別規劃8條/10條坩堝產線，全部投產後公司坩堝產能將提升至34萬只/年，進一步打開坩堝出貨空間。此外，公司鎖定核心原材料進口砂供給，疊加領先的坩堝生產技術，有望憑藉產品優勢充分傳導原材料成本上漲，坩堝業績有望持續增長。

盈利預測、估值與評級

根據我們對坩堝及石英砂產品價格的最新預測，下調公司2023-2025年淨利潤至7.7（-22%）、11（-13%）、14（-15%）億元，當前股價對應PE分別為11/8/6倍，維持“買入”評級。

風險提示

原材料供應不及預期，價格波動超預期，行業需求不及預期。