業績建恩評

2023 年10 月30 日，公司披露2023 年三季報，前三季度實現營收40.68 億元，同比增長48.5%；實現歸母淨利潤6.92 億元，同比增長54.9%。其中，Q3 實現營收12.46 億元，同比增長2.3%；實現歸母淨利潤1.91 億元，同比下降16.6%。

經營分析

海外戶儲庫存高企，公司三季度出貨受影響：公司Q3 收入12.46億元，環比下降12%，主要是因為上半年戶儲渠道累積了較多庫存，導致公司Q3 出貨環比出現下滑。隨著下游庫存逐步消化，我們預計公司後續出貨有望恢復環比增長。

收入增長不及預期，費用率環比上升，隨收入增長費用率有望回歸正常：公司Q3 毛利率33.15%，環比-0.55pct，淨利率15.71%，環比-3.79pct。公司毛利率環比基本保持穩定，淨利率下滑主要是因為收入增長不及預期導致費用率環比上升。Q3 公司銷售、管理、研發費用分別為0.8、0.3、0.6 億元，環比分別-0.8%、+31.8%、+4.4%，銷售、管理、研發費用率分別為6.37%、2.76%、4.71%，環比+0.73pct、+0.92pct、+0.75pct。隨著公司收入逐季度恢復環比增長，我們預計公司費用率大概率將降至正常水準。

盈利預測、估值與評級

根據公司三季報情況以及我們對行業的判斷，調整公司2023-2025E 淨利潤分別至10.17（-13%）、13.86（-14%）、17.62（-16%）億元，對應PE 分別為16、12、9 倍，維持“買入”評級。

風險提示

競爭加劇風險；下游需求不及預期；匯率大幅波動風險。