投資要點
事件：招金礦 業公告2023 年前9 個月業績，前9 個月收入同比增長10.3%至63.8億元，歸母淨利潤同比增長37.7%至3.7 億元；單看Q3，收入同比增長37.3%至27.6 億元，歸母淨利潤同比下降21.1%至1.3 億元。
點評：Q3 金價高位震盪，人民幣匯率差支撐滬金走勢強於國際金價，前三季度公司生產進度符合預期，我們估計研發費用的確認導致克金成本&費用環比略有增加；剔除合計約1.8 億元的減值計提&公允價值波動等一次性影響，調整後的歸母淨利潤約爲3.11 億元，環比基本持平。
Q3 交易所金價環比上漲12 元/克。
估計Q3 自產金產量環比略有下降，同比增加，生產進度符合預期。
Q3 管理費用環比增加7915 萬元至3.5 億元，主要系研發費用確認的增加。
Q3 償還有息負債約21.0 億元至202 億元。
非經常性損益包括資產減值0.6 億、公允價值損失0.55 億、投資收益虧損0.67億，後兩者是公司於海外金礦的戰略投資，以公允價值入賬，相關標的的股價變動會計入損益，我們亦看到相關標的股價在4 季度有明顯回升。
重點項目穩步推進。海域項目一大批重點建築工程設施即將進入施工階段，建設大會戰順利深入推進，公司計劃設立有色瑞海礦業監督站，保障項目高質量建設；草溝頭礦區順利通過《安全生產許可證》核發現場審查，已經具備安全生產條件，從基建礦山向生產礦山邁出關鍵一步。公司將重點抓好“1、3、5”——瑞海大項目建設、三座尾礦庫和五個重點礦業項目進度。
我們的觀點：
巴以衝突+美債利率強弩之末，看多黃金。10 月初巴以衝突爆發，避險情緒急劇升溫；同時，美國財政持續增發國債，推動10 年期美債利率突破5%，美國財政支出擴張壓力亦引發市場擔憂，美債利率強弩之末，後面關注美債回歸基本面、美國經濟在超額儲蓄消耗完畢後的韌性回落，並可博弈小概率風險事件，從美債、通脹、經濟三個維度來看，看多黃金。
1）海域金礦是招金的“殺手鐧”項目，儲量大、品位高、成本低，預計2025 年初投產，2026 年底達產，達產產量16 噸/年，產量對比2023 年預測值同比增長約79%，歸母淨利潤對比2023 年預測值約187%，預計公司2023-2027 年歸母淨利潤CAGR=50%。
2）紫金與招金開啓股權聯合和項目聯合，從技術到管理多方面賦能招金。我們調整此前的盈利預測，預計公司23/24/25 年歸母淨利潤分別爲7.85/9.48/16.97 億元，同比分別+95.3%/+20.7%/+79.0%，目標價14.02 港元，維持“買入”評級。
風險提示：黃金價格波動風險、礦山投產不及預期、安全事故及環保風險。