公司發佈2023 年三季報，業績符合預期。公司1-3Q2023 年實現營業收入219.28 億元（yoy-11.78%），歸母淨利潤為9.34 億元（yoy-80.98%），扣非後歸母淨利潤為8.97億元（yoy-82.40%），1-3Q23 公司銷售毛利率同比下降23.2pct 至13.14%，銷售費用、管理費用、研發費用同比分別下降8.57%、5.92%、20.23%至2.62、2.44、7.56 億元，業績符合預期。其中3Q23 單季實現營收83.18 億元（yoy+10.07%，QoQ+18.18%），歸母淨利潤為3.25 億元（yoy-74.21%，QoQ+104.2%），3Q23 年銷售毛利率同比下降19.84pct，環比上升1.53pct 至12.61%。1-3Q23 年歸母淨利潤同比下滑的主要原因為週期性產品市場價格同比出現較大跌幅，產銷量亦同比出現不同程度下滑，導致產品盈利能力大幅減弱。3Q23 年業績環比提升的主要原因為草甘膦、黃磷、磷肥等產品三季度市場行情有所回暖，磷礦石銷量提升價格高位震蕩，產品盈利能力有所增強。
3Q23 年進入秋肥旺季，磷肥銷量同環比提升，磷礦石量價環比提升，黃磷庫存低位，需求回暖，價格環比上升，草甘膦價格依舊底部運行。3Q23 年草甘膦整體需求依舊偏弱，上游原料黃磷、液氯、醋酸、甘胺酸等產品價格普遍上漲，草甘膦成本增加，利潤收窄；三季度為秋肥旺季，磷肥與磷礦石銷量環比提升；黃磷行業庫存降至低位，需求回暖，三季度價格上行。根據公司經營數據公告披露，3Q23 年磷礦石、黃磷、食品添加劑、肥料、草甘膦銷量分別為63.42、0.52、4.88、41.1、4.04 萬噸，環比分別漲跌13.1%、6.1%、6.8%、58%、-22%，同比分別漲跌73.2%、-53.2%、-2.2%、110.9%、14.8%；均價分別為629、22526、9072、2509、23152 元/噸，環比分別漲跌8.8%、10.1%、-10.9%、-25.2%、-1.3%，同比分別漲跌-5.8%、-19.3%、-24.8%、-40.4%、-56.7%。有機硅需求疲軟，庫存仍處高位，價格同比環比繼續下滑，目前行業已處於虧損狀態，根據卓創資訊有機硅產品數據，3Q23 年有機硅平均價格13445 元/噸，環比下跌7%，同比下跌32%。
公司新材料業務維持健康發展態勢，貢獻公司前三季度主要利潤，未來將致力於磷基、硅基、硫基以及微電子材料等新材料業務，加快向科技型綠色化工新材料企業轉型升級。公司的重點專案穩步推進，根據公司半年報披露，公司控股子公司興福電子目前已建成18.3萬噸濕電子化學品產能，正在全力推進湖北電子化學品專區建設，2 萬噸電子級氨水聯產1 萬噸電子級氨氣等專案；湖北興瑞550 噸有機硅微膠囊中試生產線已於23 年3 月建成，目前已實現批量銷售；公司磷化劑專案完成 800 噸中試，正在開展5000 噸工業化裝置設計。公司5000 立方米氣凝膠氈專案、控股子公司湖北興友20 萬噸電池級磷酸鐵專案一期專案、以及參股公司湖北友興30 萬噸磷酸鐵鋰一期專案、磷氟鋰業10 萬噸電池級磷酸二氫鋰專案將於年內陸續建成投產。截止3Q23 年末公司在建工程較2022 年末增加26.29 億元至50.95 億元。
投資分析意見：受需求疲軟影響，草甘膦、有機硅等週期產品價格和盈利出現大幅下跌，但從2Q23 年末起磷化工行業有所回暖，價格企穩反彈，同時考慮到公司未來將致力於做大做強磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微電子材料等新材料業務，公司產業鏈和技術優勢領先，轉型升級之路逐步鋪開，新材料業務板塊利潤佔比逐步提升，因此我們維持公司2023-2025 年歸母淨利潤預測為14.20、17.65、21.95 億元，對應的EPS 為1.28、1.59、1.97 元，對應當前PE 為15X、12X、10X，維持增持評級。
風險提示：1.磷礦石、有機硅、草甘膦、黃磷、磷肥、二甲基亞碸等產品價格繼續大跌；2.電子化學品等新專案投產低於預期；3.安監環保檢查帶來的短期停工。