公司發佈2023 年三季報，業績符合預期。公司1-3Q2023 實現營業收入30.87 億元（yoy+7.07%），歸母淨利潤為2.96 億元（yoy+13.62%），扣非後歸母淨利潤為2.80億元（ yoy+12.23%），整體銷售毛利率同比提升0.6 pct 至23.89%，銷售費用、管理費用、研發費用同比分別上漲2.90%、7.70%、6.83%至1.25、1.45、1.21 億元，主要是由於人員工資薪酬增加及員工持股計劃攤銷增加、加大研發投入及直接材料投入增加所致，，財務費用為982 萬元，去年同期為-989 萬元，主要是匯兌收益減少所致，業績符合預期。其中3Q23 年單季度公司實現營業收入為10.06 億元（ YoY+2.30%，QoQ+0.33%），歸母淨利潤為0.72 億元（YoY-7.33%，QoQ-29.93%），3Q23 年單季度銷售毛利率同比環比分別下降3.81、4.41pct 至20.53%。3Q23 年單季度收入同環比增長的主要原因是公司研產採銷高度聯動，降本、保供、搶佔市場份額，光伏矽膠等核心產品銷量均實現增長，市場佔有率進一步提升，歸母淨利潤同環比均下滑的原因為主要原材料有機硅和聚氨酯價格持續低位，光伏膠等產品價格和盈利下滑所致。
光伏膠維持增長勢頭，但原料低位拖累產品價格，行業競爭日益激烈，盈利能力環比下滑，太陽能電池背膜產品結構持續優化。受益於下游光伏的高增速，公司藉助矽膠+背板組合拳出擊，對行業頭部客戶維持高份額供貨，透明網格背板在客戶處快速實現上量，新發布阻水系列產品已為多家標桿客戶送樣，3Q23 年降本保供搶佔市場，銷量持續增長，市佔率進一步提升，但行業競爭加劇，公司光伏膠產品價格下調，毛利率環比有所下滑。根據公司半年報數據，1H2023 年公司可再生能源業務營收同比增長3%至11.60 億元，毛利率同比增加2.5pct 至22.99%，其中光伏矽膠營收同比增長約18%。電子電器業務領域，公司實現批量新客戶導入，培育高值產品，佈局增量業務，PUR 熱熔膠、三防漆、環氧底部填充膠等在消費電子、晶片封裝、汽車電子等領域標桿客戶處上量。原料有機硅行業新增產能投放較多，價格持續下行，受拖累公司下調產品價格導致毛利率下滑，根據卓創資訊有機硅產品數據，3Q23 年有機硅平均價格13445 元/噸，環比下跌7%，同比下跌32%。
1-3Q23 年新能源汽車及動力電池業務領域持續發力，出口業務穩步增長，研發創新繼續加大，增加企業內生動力。公司新能源汽車及動力電池業務圍繞行業TOP 級客戶持續發力，結構膠產品批量保供基礎上強化成本管控，盈利水準進一步提升，負極膠產品批量訂單落地；乘用車業務緊盯標桿客戶實現切換供貨及新產線導入供貨，銷售同比大幅增長。
1H2023 年公司重點科研項目有序開展，丁基膠、阻水膠、PUR 熱熔膠、環氧底部填充膠、UV 膠、晶片綁定膠、鋰電負極膠等產品紛紛實現技術突破或市場上量。1H2023 年，公司年產3 萬噸光伏有機硅密封膠生產線、年產1 萬噸鋰電池用聚氨酯膠生產線、年產1.5萬噸鋰電池電極膠粘劑生產線、年產3,600 萬平方米太陽能電池背膜生產線陸續建成投產。
截止3Q23 年末公司在建工程較1H23 年末減少1.43 億元至4.65 億元，固定資產較1H23年末增加1.91 億元至11.94 億元。
投資分析意見：國內膠粘劑主流生產企業，隨著光伏用膠領域需求的持續增長，進口替代的深入，產品結構的升級，以及5G 通信和新能源汽車動力電池領域的不斷突破，公司業績有望持續增長。由於光伏膠競爭激烈且原料下跌拖累產品價格，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測為3.36、4.16、5.01 億元（原為3.82、4.93、5.67 億元），對應的EPS 為0.60、0.74、0.90 元，PE 為17X、14X、11X，看好未來公司在新型高端領域的持續放量，因此維持“增持”評級。
風險提示：1.原材料價格大幅波動，毛利率下滑；2.下游需求放緩，高端產品和應用領域放量不及預期；3.新專案擴建進度低於預期；4.公司於2023 年3 月20 日收到深交所下發的關注函，主要涉及《關於公司控股股東之一致行動人被採取強制措施的提示性公告》事項，公司回復已取得章鋒先生家屬提供的拘留通知書及逮捕通知書，章鋒先生因涉嫌操縱證券、期貨市場罪，被合肥市警察局依據《中華人民共和國刑事訴訟法》第八十二條之規定採取刑事強制措施，除此之外公司未掌握其他進一步資訊。敬請投資者關注相關風險。