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新化股份(603867)点评:Q3受异丙胺检修影响 主业盈利有所下行 蓝科锂业项目确认 业绩符合预期

新化股份(603867)點評:Q3受異丙胺檢修影響 主業盈利有所下行 藍科鋰業項目確認 業績符合預期

申萬宏源研究 ·  2023/10/30 00:00

公司發佈2023 年三季報,業績符合預期。依據公司公告內容,前三季度實現收入19.03 億元(YoY-5.74%),實現歸母淨利潤2.04 億元(YoY-17.7%),實現扣非歸母淨利潤1.95 億元(YoY-15.3%);其中23Q3 實現收入6.46 億元(YoY+3.6%,QoQ+8.6%),實現歸母淨利潤6638萬元(YoY+18.7%,QoQ+11.4%),實現扣非歸母淨利潤6214 萬元(YoY+12.2%,QoQ+9.2%),三季度盈利環比提升主要由於脂肪胺價格回升以及確認藍科鋰業鹽湖提鋰項目盈利。

前三季度產品價格由於原料價格下降而下滑,異丙胺三季度檢修影響脂肪胺銷量,香料此前受奇華頓去庫有所下行。1)脂肪胺:依據公司經營公告內容,前三季度收入約9.1 億元(YoY-16%),其中產銷量分別約7.2 萬噸(YoY-6%)、7.4 萬噸(YoY-5%),主要由於三季度異丙胺檢修超過1個月的時間,影響脂肪胺產量,價格同比下滑約11%至1.23 萬元/噸。2)有機溶劑:依據公司經營公告內容,前三季度收入約3.5 億元(YoY+11%),銷量約4.5 萬噸(YoY+16%),公司目前具備丙酮和丙烯兩種製備工藝,優於同行,因此在今年整體選取成本相對較低的丙烯法生產,成本優勢突出,因此銷量和盈利明顯提升。3)香料:依據公司經營公告內容,前三季度收入約3.5億元(YoY-14%),主要由於上半年海外奇華頓去庫影響,造成短期銷量波動,前三季度銷量同比下滑12%至1 萬噸。前三季度公司毛利率同比提升0.83pct 至24.61%。費用端,整體銷售費用率、管理費用率、研發費用率同比提升1.1pct,主要增量來自管理費用,由於寧夏項目的投產以及鋰回收等項目的進展,管理費用有所提升,此外,財務費用由於利息費用的增加而有所提升,整體使得淨利潤率同比下滑1.68pct至12.19%。

Q3 受異丙胺檢修影響主業收入盈利有所下滑,藍科鋰業項目確認貢獻增量。依據公司經營公告內容,三季度脂肪胺收入約2.5 億元(YoY-25%,QoQ-13%),銷量約2萬噸(YoY-24%,QoQ-19%),產品價格由於檢修以及原料價格回升帶動環比提升6%至1.23 萬元/噸。有機溶劑憑藉雙工藝優勢,產品成本以及性價比優勢突出,使得銷量同比提升43%、環比略有下滑。香料經過上半年奇華頓去庫影響之後,三季度銷量回升,環比提升13%至3555 噸。此外,公司在三季度確認了與藍科鋰業沉鋰母液的鋰回收項目,公司於2月份公告該項目,合同金額約9555 萬元(含稅),包括預處理、萃取、反萃、環保處理四大工序,該項目於三季度正式落地,我們預計約確認了接近2000 萬歸母淨利潤。

Q3 毛利率環比提升3.58pct 至26.25%。費用端,主要提升的部分爲管理費用約提升了0.92pct,估計主要由於鹽湖項目的人員等管理相關費用增加,財務費用由於匯兌收益的減少而有所增加,因此整體帶動淨利潤率環比提升0.43pct 至12.06%。

後期香料權益產能10 倍增長,逐步放量貢獻主業增長確定性。依據公司中報內容,截至2023 年9月底,公司固定資產約7.71 億元,在建工程約10.65 億元,較年初和6 月底分別增長1.64 億元、6716萬元,主要增量來自寧夏合成香料項目等。目前寧夏項目一期處於試產過程中,預計於2024 年滿產。

後續,馨瑞香料新增1.8 萬噸香料產能,預計24 年中投產。預計在未來3 年內,公司香料權益產能近10 倍增長。公司積極對接電池回收企業與整車廠,千億電池回收市場逐步打開。公司前期公告和吉利耀寧進行電池回收項目合作,目前一期項目1 萬噸電池黑料產線逐步規劃當中依據公司公告,一期項目建設完成運營後,將開展二期項目新增4萬噸/年廢舊鋰電池回收量,三期爲新增5萬噸/年廢舊鋰電池回收量,合計共10 萬噸鋰電池回收量。新化憑藉自身萃取劑優勢帶來的較高鋰回收率,且回收成本較低,目前與整車廠和電池回收企業逐步合作,該項目爲公司首個電池資源回收項目,後續將逐步進軍千億電池回收市場。

盈利預測與投資評級:考慮脂肪胺有檢修,以及部分香料投產進度略有延後,因此下調盈利預測,預計2023-2025 年公司歸母淨利潤約2.8、4.2、5.6 億元(原預測約3.2、4.6、5.9 億元),對應PE約20、13、10 倍,參考可比公司藍曉科技、科思股份、格林美2023 年平均PE 約24 倍,對應仍有20%增長空間,維持“買入”評級。

風險提示:香料產能消化不及預期;電池回收項目進度不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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