公司發佈2023 年三季報：前三季度收入4.43 億元，同比+3.7%，歸母淨利潤-6132 萬元，去年同期為+796 萬元；其中23Q3 收入1.56 億元，同比+10.4%，歸母淨利潤-1387 萬元，去年同期為-1244 萬元。23Q3 實現收入端加速、虧損幅度環比23Q2 收窄，均明顯好於我們預期。
核心訂閱指標繼續高增，渠道轉型穩步推進。2022-2024 為公司訂閱轉型期，訂閱類相關指標為核心變量。根據公司財報，截至23Q3，訂閱ARR 金額達到2.13 億，YoY+85%，23Q1/Q2/Q3 單季度ARR 增幅分別為2200/2600/2700 萬元，呈現加速態勢。23Q3 訂閱收入佔比35.5%、續費率達92%。分區域看，前三季度北美/歐洲市場訂閱收入分別同比增長了76.6%/111.8%。同時，來自渠道的收入持續攀升，23Q3 渠道收入佔比34.8%，環比Q2 小幅提升。公司訂閱優先+渠道優先的雙轉型戰略成效繼續驗證。
公司正在採取多種策略，加快訂閱轉型的步伐：1）通過短期讓利、功能提升等方式，積極引導存量授權客戶轉為訂閱；2）提高渠道銷售訂閱的能力，並提供相應的IT 技術支持；3）在產品中融入esign、AIGC、多端多用戶協同等訂閱版本專有功能。我們預計在上述策略影響下，明年的訂閱轉型將提速。
鞏固AI 文檔的領先地位，PDF 編輯器已全形態集成AIGC。4 月，公司海外雲產品PDFEditor Cloud 率先集成AIGC 技術；5 月發佈全新產品線PDF Editor Suite 和 PDF EditorSuite Pro 並實現提價；8 月在ChatGPT Plugin Store 發佈了新插件Foxit PDF Assistant。
9 月大版本升級後，公司海外版PDF 編輯器全形態集成AIGC，可實現文檔總結、內容改寫、即時交互，且將持續迭代更多AIGC 功能。公司已逐步實現AIGC 在辦公場景落地並提升用戶粘性，並成功樹立AI 文檔領先者的品牌形象，也將有助於新客戶的開拓。
投資分析意見：上調盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為-0.80/-0.53/+0.41億元（原預測值為-0.86/-0.79/+0.30 億元）。在加速訂閱轉型期，受訂閱模式的收入分期確認，以及訂閱定價較永久授權低的雙重原因，公司表觀收入易受較大影響。建議更應關注訂閱收入佔比、ARR 等核心指標。公司自2022 年7 月確立“訂閱優先”、“渠道優先”雙轉型戰略後，成效顯著。我們認為其成長邏輯可以概括為客戶價值、客戶數量、國內空間、品牌認知的四項“倍增”，而AIGC 能力的引入加速了倍增節奏。隨著未來兩年訂閱轉型完成、表觀收入增長恢復正常，淨利潤率有較大上行空間。維持“買入”評級。
風險提示：短期無法盈利；渠道推進不達預期；adobe 施加更大競爭壓力；海外營商環境變化。