中国通号公布2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营收246.27 亿元，同比下降8.60%；实现归母净利润25.66 亿元，同比下降1.35%。2023 年第三季度，公司实现79.94 亿元，同比下降6.63%；实现归母净利润7.42 亿元，同比增长11.26%。公司2023 年前三季度的新增订单总额实现508.83 亿元，同比增长12.01%，为后续业绩释放奠定良好基础。我们看好公司领先的市场地位以及技术能力，A 股维持7 元目标价，维持“增持”评级；根据可比公司估值给予3.5 港元目标价，首次给予“增持”评级。

第三季度利润恢复增长，海外业务发展良好。2023 年前三季度，公司实现营收236.27亿元，同比下降8.60%，其中铁路市场营收117.71亿元，同比下降1.67%；城市轨道收入57.58 亿元，同比下降13.22%；海外业务收入10.67 亿元，同比增长12.87%；工程总承包收入59.47 亿元，同比下降18.99%；实现归母净利润25.66 亿元，同比下降1.35%。2023 年第三季度，公司实现营收79.94 亿元，同比下降6.63%；毛利率为26.34%，同比增长4.76pcts；毛利率的提升带来利润端的增长，公司实现归母净利润7.42 亿元，同比增长11.26%。铁路市场业务保持相对稳定发展，城市轨道业务相对承压。公司海外市场业务拓展顺利，发展势头良好。

前三季度新增订单快速增长，为后续业绩释放奠定基础。根据公司公告，2023年前三季度，公司累计新签合同总额为508.83 亿元，同比增长12.01%。其中，铁路领域新增订单144.69 亿元，同比增长10.49%；城市轨道交通领域新签合同额94.93 亿元，同比增长13.82%；海外业务新增订单20.02 亿元，同比增长1014.95%；工程总承包及其他业务新增合同额249.19 亿元，同比增长4.64%。

我们认为，2023 年前三季度，从订单角度看，铁路市场、城市轨道交通领域均表现出快速发展的趋势，公司新增订单表现良好；海外市场拓展迅速，公司凭借技术能力、项目经验等优势成功实现海外市场的突破。订单增长为后续公司业绩的释放奠定了良好基础。

风险因素：国家铁路基建投资不及预期的风险；城市轨道交通投资不及预期的风险；行业竞争加剧导致毛利率下降的风险；公司技术研发进度不及预期的风险；国际地缘政治等因素导致海外市场发展受阻的风险；公司项目建设进度不及预期的风险；公司应收账款坏账的风险等。

盈利预测、估值与评级：我们认为，轨道交通行业未来将保持良好发展的趋势：

短中期，在政策推动下，国内综合交通运输发展指标明确，“十四五”期间我国轨交行业有望快速发展；中长期，海外市场有望成为全球轨交建设的新增长引擎。我们维持公司盈利预测，A 股方面，参考可比公司交控科技、众合科技、中国中车（其中交控科技、中国中车采用Wind 一致预期，其余采用中信证券研究部预测）2023 年平均36 倍PE，考虑公司城市轨道交通业务营收承压等因素，给予中国通号2023 年20 倍PE，对应目标价7 元，维持“增持”评级；港股方面，参考可比公司时代电气、中国中车（均采用Wind 一致预期）2023 年平均9 倍PE，给予中国通号2023 年9 倍PE，对应目标价3.5 港元，首次给予“增持”评级。