投资要点：

公司三季度业绩符合预期：根据公司2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入17.45亿元，同比增长15%，其中国内市场收入10.23 亿元，同比增长 9.12%，国际市场收入7.23 亿元，同比增长 25.71%；前三季度实现归母净利润3.87 亿元，同比增长70%（剔除股份支付的影响，同比增长44%）；前三季度实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比增长75%。单三季度公司实现营业收入5.98 亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长19.7%；实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比增长22.3%。今年三季度国内医疗行业政策环境复杂，公司克服不利因素，业绩增长符合市场预期。

毛利率提升，管理和研发费用率下降：根据公司2023 年三季报，前三季度公司毛利率64.04%（去年同期为60.65%），提升原因包括汇率波动、生产成本下降、产品结构变化等；公司今年降本增效明显，前三季度销售费用率为21.93%（去年同期为20.36%），销售费用率提升，但管理费用率为12.97%（去年同期为17.23%），研发费用率为5.88%（去年同期为8.05%），均较去年同期显著下降。

看好公司产品升级和海外前景：产品方面，内镜下耗材需求刚性，公司产品结构正不断丰富，同时现有产品推陈出新，自动化生产对成本的降低开始显现，可视化产品的入院进度也比较顺利。海外市场方面，公司通过海外渠道整合，提高了直销团队收入规模，终端掌控能力加强，随着明年起可视化产品欧美出海上量，未来海外发展前景可期。

维持“增持”评级：考虑国内政策环境变化对国内需求的影响，我们小幅下调公司2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为4.84 亿元、6.27 亿元和8.22 亿元（此前预测为4.93 亿元、6.40 亿元、8.26 亿元），对应市盈率分别为34 倍、26 倍和20 倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，汇率波动，研发风险