事件描述
公司發佈2023 年三季度報：2023 年三季度公司實現營業收入652.89 億元，同比減少2.67%；實現歸母淨利潤62.55 億元，同比增長770.02%。
事件評論
火電電量維持穩定，成本優化主導業績。三季度公司境內煤電完成上網電量1080.14 億千瓦時，同比減少0.12%，同比減少主因系去年同期的偏高基數以及三季度以來水電大發擠壓火電出力。實際上從環比來看，三季度煤電上網電量環比增長24.90%，電量環比增長將攤薄度電固定成本，利好火電業績修復。此外公司氣電完成上網電量80.99 億千瓦時，同比增長8.92%，環比增幅更是高達44.96%。電價方面，公司境內電廠前三季度平均上網電價爲509.66 元/兆瓦時，同比上升0.52%，但單三季度平均上網電價爲500.34元/兆瓦時，環比降低11.34 元/兆瓦時，電價降低大概率受月度或現貨交易價格回落影響。
但整體來看，在電量環比增長的拉動下，公司三季度收入相較上季度繼續表現強勢。成本方面，三季度以來煤價快速回落，秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值爲866.19 元/噸，同比降低31.51%，環比也回落5.27%。煤價回落幫助公司成本端改善，同時電量的強勢表現進一步助力，公司火電業務三季度實現利潤總額31.94 億元，環比增長25.06 億元，同比增長60.16 億元；其中煤機三季度度電利潤總額恢復至0.0263 元/千瓦時，環比提升0.019 元/千瓦時。
新能源及海外業務環比承壓，火電及投資收益主導業績修復。三季度公司風電完成上網電量63.28 億千瓦時，同比增長8.09%，環比降低27.22%；光伏完成上網電量33.24 億千瓦時，同比增長83.74%，環比增長16.59%。公司新能源電量實現同比增長主因系裝機擴張拉動，風電環比回落主要受季節性因素影響。整體來看，由於風電爲新能源電量主力，且其電量環比有所回落，因此公司三季度新能源業務貢獻利潤總額爲14.88 億元，環比減少12.68 億元。此外，上半年受新加坡電力供需緊張拉動電價快速上漲影響，公司海外新加坡業務貢獻業績達23.90 億元，同比增速高達287.82%，成爲公司重要業績來源。
三季度新加坡USEP 季度及月度基本負荷電力平均電價分別環比二季度降低36.71%和34.69%，因此隨着新加坡電價逐步回落，公司新加坡資產利潤貢獻將回歸合理收益水平，但從業績貢獻來看將環比有所降低。此外，公司三季度完成華能四川水電49%股權的轉讓，貢獻稅前利潤總額達到21 億元，使得公司三季度投資收益達到27.96 億元，同比增長665.73%，環比增長462.53%。整體來看，雖然公司新能源及海外業務貢獻利潤環比存在壓力，但由於火電主業及四川公司股權出售帶來了更爲顯著的業績增量，公司三季度業績實現歸母淨利潤62.55 億元，同比增長770.02%；實現扣非歸母淨利潤38.24 億元，同比增長410.89%。
投資建議：根據公司最新財務數據，預計公司2023-2025 年公司EPS 分別爲0.90 元、1.02 元和1.02 元，對應PE 分別爲7.93 倍、6.98 倍和6.93 倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
1、電力供需存在惡化風險；
2、煤炭價格出現非季節性風險。