事件
公司公告2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現總營收3.25 億元（+18.88%），歸母淨利0.60 億元（-22.41%），扣非歸母淨利0.41 億元（-25.26%）。23Q3 單季，公司實現總營收1.26 億元（+23.48%），歸母淨利0.26 億元（-8.17%），扣非歸母淨利0.18 億元（-4.06%）。
收入增長加速，歸母淨利率逐季改善
1）收入增長提速。2023Q3，公司收入同比+23.48%，收入增長提速（23Q1、Q2 收入分別同比+16.18%、+16.10%）。
2）毛利率波動與客戶結構變化因素相關。2023 年前三季度，公司毛利率為41.18%，同比-3.70pct，23Q3，公司毛利率為41.39%，同比-2.52pct，環比-1.77pct，毛利率波動與客戶結構變化因素相關。
3）歸母淨利率受匯兌損益、減值等因素影響短期有所波動。2023 年前三季度，公司歸母淨利率為18.60%，同比-9.90pct，主要由於毛利率同比-3.70pct、財務費用率同比+5.22pct、資產減值損失和信用減值損失增加（收入佔比分別同比+1.86/+2.32pct）、投資收益減少（收入佔比同比-1.53pct）、營業外收入減少（收入佔比同比-1.33pct），財務費用主要為匯率波動產生的匯兌損益，其他收益變動主要為政府補貼本期減少，營業外收入變動主要為帝斯曼補償款減少。從費用率看，2023 年前三季度，公司銷售、管理費用率同比下降1.12、1.38pct。
4）23Q3 歸母淨利率環比改善1.78pct。23Q3，公司歸母淨利率為20.28%，同比-6.99pct，環比+1.78pct，歸母淨利率逐季改善（23Q1、Q2 歸母淨利率分別為16.30%、18.50%）。
國內外雙重機遇下，ARA&DHA 基石產品需求有望增長1）奶粉新國標落地，ARA&DHA 需求高。奶粉新國標，已於2023 年2 月22 日正式實施，對於ARA&DHA 的添加要求提高，需求有望穩步增長。
2）藻油DHA 對魚油DHA 替代有望加速。公司藻油DHA 均在密閉、潔淨、可控的環境中培育，在日本排海情況下，或將加速對魚油DHA 替代。
3）DHA 納入保健食品原料目錄，新增應用領域。2023 年6 月，DHA 納入保健食品原料目錄，為其在保健食品上的應用打開了法規通道。
4）帝斯曼主要專利到期，ARA 海外增長空間大。2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 主要專利到期，未來公司海外ARA 市佔率有望進一步提升。
投資建議
公司是國內ARA&DHA 行業領先企業，以合成生物學技術立身，受益於23年奶粉新國標落地、帝斯曼ARA 全球專利到期，長期向上邏輯不改。我們預計公司23/24/25 年歸母淨利潤為1.00/1.43/1.87 億元， 增速55.56%/43.27%/30.31%，對應10 月27 日PE31/22/17 倍（市值31 億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、市場競爭加劇風險、政策調整風險。