前三季度归母净利润同比增长34%，主营业务稳健发展。截止2023 年三季度，公司实现销售收入103.12 亿元，同比增长7.70%；归母净利润4.01 亿元，同比增长33.86%。单三季度，公司实现销售收入37.81 亿元，同比增长9.31%，环比增长16.83%；归母净利润1.20 亿元，同比增长25.00%，环比增长3.27%。

从营收结构来看，根据我们的测算2023 年前三季度，低压铅酸电池营收占比75%，再生铅占比23%，低压锂电和其他占比2%，同比基本持平。2023 年前三季度汽车需求逐步恢复，商用车市场表现优秀，产销量恢复增长，公司作为行业龙头，持续提升在前装与后装市场上的份额，业绩稳健增长。

利润率同比提升，再生铅业务盈利短期承压。截止2023 年三季度，公司毛利率/净利率分别为14.60%/3.89%，分别同比提升1.11/0.72 个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%/2.98%/1.79%/0.41%，同比提升9.03/10.84/37.58/114.57 个百分点。单三季度，公司毛利率/净利率分别为14.59%/3.23%，分别同比增长2.24/0.58 个百分点，环比变化+0.60/-0.29个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53%/3.08%/1.76%/0.42%，同比变化-0.41/+0.30/+0.39/+0.62 个百分点， 环比变化-0.52/+0.11/-0.04/+0.71 个百分点。自去年三季度以来，再生铅行业持续扩大产能，竞争日趋激烈，终端回收成本上行，盈利能力承压。

终端渠道加速建设，低压锂电获17 个定点。2023 上半年，配套市场方面，公司与200 多家主机厂形成稳定供需关系，新获主机厂项目定点40 余个。

获得6 个新能源项目定点。替换市场方面，截至2023 上半年底完成了2900多家服务商及近97000 家终端商的建设。低压锂电方面，获得17 个项目定点，12V/24V/48V 锂电产品分别获得了吉利、一汽红旗、福特戴姆勒等优质车企的项目定点。公司利用传统铅酸蓄电池产品积累的稳定客户关系与优秀品牌口碑，积极开拓新客户与新渠道。

低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务。

风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到再生铅行业竞争激烈，盈利承压，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025 年，公司的净利润分别为6.27/8.02/10.39 亿元（原为7.39/8.98/11.15 亿元） ， EPS 为分别为0.53/0.68/0.89 元（ 原为0.63/0.77/0.95 元），对应PE 分别为16/12/9 倍，维持“买入”评级。